核心观点

　　离岛免税数据：预计3 月免税销售额仅30 亿元左右，同比下降超40%。

　　2 月全省免税店销售额70.51 亿元，同比+25%，环比+21%。其中，免税销售额66.01 亿元，同比+33%，环比+23%；免税购物人数114.37万人次，同比+33%，环比+16%。海口市：免税销售额13.25 亿元，同比+38.28%。三亚市：免税销售额约52.7 亿元，同比约+32%。

　　海南岛内机场进出港客流每周已跌破28 万人次，预计3 月全岛机场进出港客流环比下降超50%。2 月28 日-3 月27 日，岛内三个机场进出港客流同比-58.49%，其中海口美兰机场同比-48.39%，三亚凤凰机场同比-68.84%。上海飞往海南的旅客仅为去年同期的30%。

　　上周(3.28-4.2)全岛进出港客流受疫情封控影响。海口机场日均进出港旅客约为2.3 万人次，环比上周-20%；三亚机场日均约为1.5 万人次，环比上周-20%。4 月2 日起，三亚市内所有线下免税门店暂停营业，预计4 月离岛免税销售仍将承压。

　　韩国免税店2 月销售额同比+13.33%，代购占比持续增长。2022 年2月，韩国免税店销售额11.93 亿美元(约75.9 亿元人民币)。其中，国外游客销售额11.31 亿美元，同比增长12.82%，环比增长25.34%，占总销售额的94.87%，境外代购消费仍是韩国免税店收入的主要来源。

　　投资建议：海南引流能力持续增强，助力后续客流恢复。离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2021/2022/2023 年公司实现归母净利润95.92/114.61/160.68 亿元，分别对应PE44.6/29.7/21.2X。

　　风险提示：国内疫情反复；销售不及预期；出入境政策变动；竞争加剧。

（文章来源：财通证券）