“男人喝茅台，女人去医美”。在颜值经济蔚然成风的当下，比茅台还赚钱的医美行业在不断发展壮大。截至目前，A股医美三剑客——爱美客、华熙生物及昊海生科的2021年报已经全部披露完毕。本文，我们将从医美行业的发展现状切入，对这三家公司在2021年的表现做出对比。

　　

行业高增长

上游呈现三寡头竞争格局

　　新氧发布的《2021医美行业白皮书》显示，2015~2019年，我国医美行业以20%以上的增幅光速成长。2020年，尽管受疫情影响，医美消费也仍然在不断“破圈”。到了2021年，医美市场重回高增长通道，增速超过20%。预计到2022年，我国医美消费用户规模将超过2000万。值得一提的是，从中长期来看，我国医美行业渗透率依然较低，与日韩等国家相比仍有3~6倍的成长空间。

　　行业整体的高增长离不开非手术类项目也就是轻医美的加持。和手术项目相比，非手术类项目创口小、风险低、价格低，更受市场欢迎。《2021医美行业白皮书》显示，2021年，消费规模占比最大的项目是紧致抗衰、除皱瘦脸及玻尿酸，在整体市场中占比分别为14.55%、11.73%、9.53%。与此同时，非手术用户占比也已经从2019年的72.6%提升到83.1%。

　　行业高景气，企业们自然过的也比较滋润，特别是处于产业链黄金位置的医美三剑客。

　　医美产业链上游为原料生产商和器械生产商，中游为服务机构，下游则是消费者。在整个产业链中，上游制造环节在价值链中占比最高，且整体呈现出爱美客、华熙生物以及昊海生科三大寡头竞争的局面。

　　其中，爱美客是三家企业中唯一售卖医美终端产品的，它拥有国内唯一经药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械——嗨体；华熙生物主攻功能性护肤，昊海生科则朝着更加多元化的方向发展。

　　三家公司在2021年的收入构成依次如下所示：

　　

　　

财务指标对比

三剑客谁主沉浮？

　　首先是三家企业的赚钱能力。

　　2021年，爱美客实现营收14.48亿元，同比增长104.13%；归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%，综合毛利高达93.7%，媲美茅台。值得一提的是，它在2021的净利率高达66%，甚至高于茅台的52%。

　　华熙生物和昊海生科在2021年分别实现收入49.48和17.67亿元，同比增长88%和33%，实现归母净利润7.82和3.52亿元，同比增速分别在20%和50%左右。毛利率方面，2021年，华熙生物和昊海生科的毛利率分别为78%和72%，净利率则分别为16%和20%。

　　

　　从经营角度看，近6年来，爱美客经过多年的发展，已经摸索出了适合自身发展的商业模式，销售费率整体呈现出逐年下滑的趋势，到2021年已经降低至10.81%。而华熙生物和昊海生科的销售费率则始终处于较高水平。

　　

　　不仅如此，近年来，爱美客还在不断提升经销商比例。历年财报显示，它的经销占比从2016年的9.79%增长到2021年的38.99%，销售费率则从2016年的21.07%降至2021年的10.81%。2021年，爱美客实现营收14.48亿元、归母净利润9.58亿元，同比涨幅均超100%，目前市占率在14%左右。

　　其次是研发投入。

　　财报显示，昊海生科在2021年的研发支出占比高于其他两家企业。从研发费用上看，华熙生物、昊海生科、爱美客在2021年分别为研发支出2.84、1.68和1.02亿元，研发支出占比分别为5.74%、9.51%和7.04%。其中，爱美客的研发支出占比自2017年开始逐年下降，其他两家则逐年稳步上升。

　　

　　最后，由于To B的经销模式往往存在库存积压的毛病，我们再来看看这三家的存货周转率。

　　财报显示，近6年来，爱美客的存货周转率一直呈现出逐年增长的趋势，截至2021年，爱美客的存货周转率已经由2016年的1.55增长至2021年的2.96.相比之下，华熙生物和昊海生科的存货周转率在近几年表现不佳，甚至一度出现了逐年下滑的态势，直到2021年才有所回升。

　　

（文章来源：中国基金报）