核心观点

　　2021 年A 股钾肥板块业绩表现优异。在已公布2021 年年报的企业中，亚钾国际扣非归母净利润2.9 亿元，同比增长62 倍；藏格矿业扣非归母净利润13.6 亿元，同比增长599%。A 股钾肥企业2021 年业绩预告类型均为预增。其中，盐湖股份净利润规模最大，2021 年公司预计归母净利润为38.8-42.8 亿元，同比增长90.2%-109.9%。虽然东方铁塔未发布业绩预告，但根据公司2021 年三季报数据，公司2021 年前三季度实现扣非净利润3.26 亿元，同比增长70.1%。

　　钾肥板块业绩的提升主要得益于全球供给冲击下钾肥价格的上涨。

　　供给方面，2021 年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业，2022 年2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同。目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，白俄受制裁导致全球钾肥供给端约21%受到影响。价格方面，2021 年全球钾肥价格大幅上涨。2021 年年底温哥华、西北欧、以色列氯化钾FOB 价分别报626.5、619.5 和652 美元/吨，全年分别上涨421.5、423 和445.5 美元/吨，涨幅分别为205.6%、215.3%和215.7%。

　　2021 年行业高景气周期下，钾肥板块二级市场表现突出，企业表现出高成长性。从股价表现来看，2021 年钾肥板块整体表现强于大盘。中信钾肥指数2021 年全年上涨302.1%，远超上证指数4.8%和中信化工指数44.9%的涨幅。钾肥板块的估值水平表现出较高的成长性。2020 年5月-2022 年3 月期间，中信钾肥板块估值在35.72-109.74 倍区间，明显高于中信化工板块19.86-45.26 倍的平均估值水平。钾肥板块的成长性主要体现在两方面：一方面是国内钾肥企业(盐湖股份、藏格矿业)依托盐湖资源和自身技术优势发展盐湖提锂，生产碳酸锂。碳酸锂下游为新能源汽车产业链，新能源需求的增长赋予了板块高成长性。另一方面是海外钾肥企业(亚钾国际、藏格矿业)积极扩产，产能增量为企业带来成长空间。其中，亚钾国际产能从25 万吨扩充至100 万吨，增量为4 倍；东方铁塔启动了新增100 万吨(一期50 万吨)产能项目的建设。

　　2022 年全球供给缺口进一步加深，钾肥行业有望保持高景气。俄乌冲突下，2022 年3 月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口。叠加白俄出口受阻，全球共计约40%的钾肥供应受到影响。在供给受阻的背景下，国际钾肥价格快速上涨。截至2022 年4 月1 日，国际钾肥价格再冲新高，温哥华、西北欧氯化钾FOB 分别报价852、901.5 美元/吨，较3 月31 日分别上涨103.5、87.5 美元/吨，较前周分别上涨13.83%、10.75%，较年初分别上涨36.0%、45.5%。国内方面，钾肥进口依存度在50%以上，因此国内钾肥价格受国际市场影响较大。2022 年大合同CFR 价格定于590 美元/吨，相比2021 年高出343 美元/吨，大合同价格的高企为2022 年国内钾肥价格定下基调。长期来看，供应缺口短时间内难以弥补，供不应求下，2022年全球钾肥价格或将继续上涨。

　　投资建议

　　钾肥供给受限，行业景气周期上行的背景下，相关生产企业或将受益，如亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等。

　　风险提示

　　安全环保政策升级、海外疫情反复、国际地缘政治变化、汇率变动等。

（文章来源：东亚前海证券）