乘联会3 月数据披露：3 月国内狭义乘用车(轿车/SUV/MPV)产量同比-0.3%/环比+22.0%至182.3 万辆(1Q22 产量同比+11.0%至536.1 万辆)，批发销量同比-1.6%/环比+23.6%至181.4 万辆(1Q22 批发销量同比+8.3%至543.9 万辆)，零售销量同比-10.5%/环比+25.6%至157.9 万辆(1Q22 零售销量同比-4.5%至491.5 万辆)。我们判断，1)疫情导致3 月零售销量表现不及预期；2)上海等周边疫情管控加剧供应链与生产交付风险，预计4 月压力仍存。

　　3 月新能源乘用车零售渗透率突破28%，表现强劲：3 月国内新能源乘用车产量同比+124.2%/环比+24.9%至43.7 万辆，批发销量同比+122.4%/环比+43.6%至45.5 万辆(批发渗透率同比+14.1pcts/环比+3.3pcts 至25.1%，1Q22 批发渗透率同比+12.2pcts 至21.9%)，零售销量同比+137.6%/环比+63.1%至44.5 万辆(零售渗透率同比+17.7pcts/环比+6.4pcts 至28.2%，1Q22 零售渗透率同比+13.4pcts 至21.8%)。我们判断3 月新能源乘用车渗透率表现强劲，由于调价导致部分用户需求前置对应的留存订单转换、以及部分车企的权益相应扩大；其中，1)自主品牌批发/零售渗透率环比+3.0pcts/+4.1pcts 至41.0%/46.0%；2)特斯拉零售增量占比9.7%，预计拉动零售渗透率近2.7pcts。

　　看好高端纯电动、以及插混细分市场的销量前景：从3 月新能源乘用车批发销量分拆来看，1)自主品牌渗透率约41.0%(vs. 豪华品牌/主流合资品牌则分别约34%/3%)。2)纯电动占比环比+4.5pcts 至81.5%达37.1 万辆(同比+116.8%/环比+51.4%)；其中，A00 与B 级纯电动占比分别约32%/30%(vs. A 级纯电动占比约22%)。3)插电混动占比环比-4.5pcts 至18.5%达8.4 万辆(同比+151.3%/环比+16.7%)；其中，比亚迪插混动销量约5.1 万辆(占比近61%)。

　　投资建议：我们判断，1)江浙沪疫情对供应链、以及车企量产交付存在较大影响，预计4 月销量主要取决于疫情控制程度、以及供应链/物流。2)看好2022E(尤其2H22E)新能源车需求与销量释放前景，预计车企仍有望通过调价与权益综合调整等方式对冲政策波动与成本上涨压力，驱动新增订单稳健释放；其中，高端纯电动车、以及插混或为销量增长确定性较强的细分市场。我们预计2022E国内新能源乘用车销量500-550 万辆；乘用车板块，传统车企推荐长城汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想。

　　风险分析：芯片短缺缓解不及预期；补库不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，盈利回落，疫情反复，市场风险。

（文章来源：光大证券）