家居板块，未来12 月预测PE 为13X，家居板块PE 处于历史底部分位。当前家居板块与2018.10、2019、2020.03 处于同一估值水平，我们认为家居标的合理PE 区间为20-30X.家居为地产后周期细分领域最具潜力赛道，市占率有较大提升空间，根据我们测算，中性假设下定制橱柜行业规模约1009亿元，衣柜规模约1358 亿元，2020 年零售欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率仅6%、5%，2020 年顾家、敏华内销沙发市占率分别为5%、6%，喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%。另外，家居品类产品渗透率依旧有提升空间，近年定制橱柜60%，定制衣柜30%，床垫60%，功能沙发销售量渗透率约4.4%，销售额渗透率为12%。地产基本面下行背景下政策持续超预期，地产链将持续受益，以2022 年4 月13 日收盘价为基准，根据团队预测，家居龙头22 年PE:欧派家居22X、顾家家居18X、索菲亚13X、喜临门14X、志邦家居12X；根据wind 一致预测，金牌厨柜22 年PE 12X。

　　如何提升市占率？我们认为，渠道、产品、服务、制造，每一个环节做到极致都能带来集中度的提升。当前龙头企业已经进入发挥规模优势，挤出地方品牌的阶段。龙头对渠道多元化、精细化管理、经销商赋能的能力已经远超同行。龙头优化服务环节，信息化、物流、安装等过程也在持续精进。产品拓展方面，消费者对品牌认知度提升，大品牌研发投入多。龙头智造能力已和小品牌拉开差距，降低生产成本。22Q1 家居接单依旧稳健，龙头通过整家产品，终端客单价显著提升。欧派家居多数套餐均包含成品家具等全屋大家居产品，29800/39800 套餐可升级芝华仕沙发。索菲亚39800 整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及品牌家电。顾家79800 整家高配轻奢套餐，包括24 ㎡定制环保柜，6 万元软体家具。

　　地产政策边际改善，家居估值有望修复。3 月5 日，政府工作报告提及坚持房住不炒，同时也提到支持商品房满足购房者的合理住房需求。3 月16 日，金融委专题会议强调“稳增长”，银保监会鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，支持优质房企兼并收购，财政部表示今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，市场对地产行业的悲观预期得以修正。因城施策逐步推进，年初以来部分三、四线及二线城市逐步放松地产调控政策，调节力度逐步增大，从购房补贴、公积金贷款优惠演化至限售限贷的放松。

　　复盘内销家居板块，家居行业利润增长滞后新房销售周期4-6 个季度。存量房更新需求和房龄及消费能力、和居民对品质住房的要求更相关。假设新成交商品住房15 年翻新一次，2020 年后正好迎来2005 年开始的新房销售高峰，05-21 年我国新房销售规模屡创新高，其中08-15 年规模增幅最显著，基于此，我们认为未来3 年存量房更新需求或迎显著上升。我们测算，2022/2023/2024/2025 年全国存量更新需求约338 万套/375 万套/439 万套/517 万套。

　　风险提示：地产调控收紧，原材料价格波动，疫情蔓延超预期，本文对于存量房市场空间测算基于一定前提假设，可能存在偏差等。

（文章来源：天风证券）