晨会提要

　　【行业与公司】

　　商贸零售行业双周报暨一季报前瞻-3月社零受疫情影响下滑3.5%，一季度龙头经营韧性依旧突出

　　承德露露(000848)财报点评-营收稳步增长，期待新品落地

　　江苏神通(002438)财报点评-新增订单再创新高，核电景气向好驱动业绩持续增长

　　华峰测控(688200)财报点评-一季度营收同比增长124%，看好2022年高增长

　　联赢激光(688518)财报点评-在手订单充足，积极扩产保障业绩高增

　　华熙生物(688363)公司快评-外延布局有望加速，进一步完善业务矩阵

　　行业与公司

　　商贸零售行业双周报暨一季报前瞻-3月社零受疫情影响下滑3.5%，一季度龙头经营韧性依旧突出

　　投资建议：维持板块“超配”评级，短期受到疫情影响，消费受到一定压制，但是头部企业通过良好的产品力打造、多渠道灵活布局、渠道前期的良好铺陈、供应链优势发挥将进一步夯实行业地位，我们建议积极关注具备基本面支撑的细分龙头：

　　1)美妆：虽受消费整体大环境承压，但行业自身具备景气度支撑，当前在面临监管趋严、流量见顶挑战下，头尾部品牌分化趋势加速显现，头部品牌公司具备经营韧性；且相关上市公司主要以电商销售模式为主，3月受到疫情冲击影响相对较小；建议关注基于品牌力+大单品+多渠道灵活布局不断夯实竞争优势的龙头企业，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等；2)医美：医美行业处于渗透率快速提升阶段，终端需求旺盛，伴随行业法规进一步规范加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。3)商超百货：短期疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类需求提升，同时叠加CPI上行预期利好商超同店表现；长期来看，随着社区团购等模式冲击减弱，商超板块回归对供应链等核心竞争优势的重视；伴随商超企业自身经营调整到位，板块有望迎来经营修复，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等；

　　一季报前瞻：根据对美妆、医美、黄金珠宝、电商运营和商超百货行业的景气度，以及重点上市公司经营情况的跟踪及分析。我们预计美妆及医美板块在多重环境因素影响下行业将呈现加速分化趋势，龙头企业有望取得远好于行业平均的增长水平；黄金珠宝板块虽然3月受疫情影响整体Q1表现预计呈现前高后低，但头部品牌依靠加速开店依旧呈现一定经营韧性。商超板块预计在疫情下的宅家生鲜消费需求提升，以及自身调整下，实现一定经营修复性增长。

　　社零数据：3月社零增速受疫情影响有所下滑。Q1社零总额108659亿元，同比+3.3%，扣除价格因素，同比实际+1.3%。其中3月份，在疫情影响下，社零总额同比下降3.5%。1)按零售业态分，Q1超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%、 10.3%和1.0%，百货店同比下降3.3%；网上零售额同比增长6.6%，渗透率提升1.2pct至23.2%；2)必选品类增长稳健，3月同比增速分别为：粮油食品+12.5%、饮料+12.6%、烟酒+7.2%、日用品类-0.8%、文化办公用品+9.8%、中西药品+11.9%；分别环比1-2月增速+4.6、+1.2、-6.4、-11.5、-1.3、+4.4pct；3)可选品类整体表现低迷，3月份同比增速分别为：化妆品-6.3%、服装-12.7%、黄金珠宝-17.9%，分别环比1-2月-13.3、-17.5、-37.4pct。

　　风险提示：疫情反复；线下展店不及预期；新品推出不及预期

　　证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

　　联系人：柳旭、王畅；

　　承德露露(000848)财报点评-营收稳步增长，期待新品落地

　　春节提前、返乡客流增长下，21Q4营收实现约40%的亮眼增长

　　公司2021年实现营收25.24亿元(+35.65%)，归母净利润5.70亿元(+31.77%)，扣非归母净利润5.68亿元(+32.17%)。其中Q4实现营收6.70亿元(+39.48%)，归母净利润1.69亿元(+28.15%)， 扣非归母净利润1.67亿元(+28.26%)，21Q4营收是公司近年来四季度营收峰值，主要系①22年春节提前，部分销量在Q4反映，且随着疫情常态化和管控灵活化，春节返乡客流较21年有明显增长，送礼消费需求增加；②公司全年加强市场精耕，团队执行力提高，旺季前期的渠道开拓和终端铺货等工作完成度较高，促进旺季产品销售。

　　促销活动减少，21Q4毛利率环比改善

　　公司21Q4毛利率48.27%，环比提升14.15pct，同比降低3.68pct，主要系①21年杏仁、包材等原材料价格上涨；②Q3为公司传统销售淡季，促销较多，Q4恢复正常销售，毛利率有所提升。同时，Q4为公司传统销售旺季，销售费用增加，因此销售费率环比提升11.32pct，最终Q4净利率为25.11%，环比提升1.5pct。

　　改革措施有序落地，经营明显改善，期待新品推出

　　21年3月新董事长沈志军上任后，各项改革措施有序落地：①精耕渠道、提高终端铺货率成效显现，Q4营收表现亮眼，未来公司还将继续填补北方优势地区空白点，并做好渠道下沉；②新品预计于22年4/5月份首先向华东、西南市场推出，产品主要包括新风味低糖版的杏仁露、杏仁+饮品两大品类，新品推出效果值得期待；③市场、品牌、研发等方面的中高层管理人员陆续到位，股权激励计划亦有望于22年推出；④渠道方面，公司还将加强电商运营，提高品牌、产品曝光度，促进终端销量转化。综合来看，我们认为公司21年改革成效显著，经营管理改善明显，期待新品落地。

　　风险提示：疫情反复影响销量，食品安全风险，成本价格波动风险。

　　投资建议：杏仁露龙头改革持续推进，有望迎来新增长曲线，维持 “买入”评级

　　考虑疫情对公司产品销售及新品推出进程影响的不确定性，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年营收为31/37/44亿元(变动幅度为-3.5%/-3.5%/+5.0%)，同比增速23%/20%/18%；归母净利润为6.8/8.2/9.7亿元(变动幅度为0%/0%/+6.0%)，同比增速19%/20%/18%；当前股价对应PE为13/11/9x.公司是我国杏仁露行业的绝对龙头，品牌势能强、北方市场根基深厚，新一任董事长上台后各项改革政策逐渐落地，经营情况逐步改善，22年是公司新品推出的重要一年，值得重点关注，维持“买入”评级。

　　证券分析师：陈青青 S0980520110001；

　　联系人：胡瑞阳；

　　江苏神通(002438)财报点评-新增订单再创新高，核电景气向好驱动业绩持续增长

　　2021年收入同比增长20.45%，归母净利润同比增长17.30%

　　公司2021年实现营收19.10亿元，同比增长20.45%；归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%，业绩增长主要系核电阀门及乏燃料后处理设备交货量增加，能源行业对阀门和法兰、锻件的需求增加所致。2021年毛利率/净利率为31.23%/13.27%，同比下降0.91/0.36个pct，主要系原材料价格上涨所致。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.60%/4.45%/4.17%/0.56%，同比变动-0.84/-4.35/+0.08/-0.55个pct，公司整体期间费用率控制良好。公司经营性现金流净额1.99亿元，同比增长32.05%，回款良好。2022年公司经营目标为营收同比增长10%-30%，净利润同比增长15%-35%。

　　新接订单再创新高，同比增长119.59%

　　分业务看，公司冶金/核电/能源/节能服务营收分别为4.88/5.05/5.71/1.10亿元，同比变动-0.58%/+45.61%/+31.42%/-36.73%，冶金同比回落系双控政策导致冶金项目开工延期；核电增长系核电阀门及乏燃料设备交货量增加；能源业务增长系公司市场开拓效果显现，销量增加；节能服务同比下降主要系项目建设投资期长，部分高炉检修及环保趋严导致限产。从订单来看，公司2021年新增订单50.33亿元，同比增长119.59%，再创新高，主要系能源、节能项目订单大幅增长，具体来看，核电(含R项目)/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为7.50(2.07)/6.00/2.02/6.54/28.27亿元，同比变动+14.50%/+3.45%/+32.89%/+34.29%/+576.32%。

　　核电转向积极有序发展，预期公司深度受益

　　2021年国家新审批核电机组5台，“十四五”规划中提出核电转向积极有序发展，核电预期形成批量化建设趋势。公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期公司深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，在首个乏燃料后处理项目中已获得约3.7亿元订单，第二个项目也在招标过程中，核电行业景气向好叠加乏燃料空间广阔驱动公司业绩持续增长。

　　风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。

　　投资建议：公司为特种阀门龙头，冶金能源业务稳健增长，核电业务受益行业景气度向好快速增长，同时公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门，并在节能、氢能阀门领域不断有所突破。考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为3.29/4.28/5.64亿元(2022-23年前值3.92/4.80亿元)，对应PE 22/17/13倍，维持“买入”评级。

　　证券分析师：吴双 S0980519120001；

　　联系人：年亚颂；

　　华峰测控(688200)财报点评-一季度营收同比增长124%，看好2022年高增长

　　2022年一季度收入同比增长124.05%，归母净利润同比增长355.74%

　　公司2022Q1实现营收2.60亿元，同比增长124.05%；归母净利润1.22亿元，同比增长355.74%，增长主要系新产品STS8300逐步装机及半导体检测设备市场需求拉动所致。

　　2022年一季度盈利能力保持稳定

　　2022Q1公司毛利率/净利率80.03%/47.09%，同比变动-0.18/-2.87个pct.2022Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率8.55%/6.27%/-2.26%/10.18%，同比变动-0.15/-0.07/0.00/-0.53个pct，费用控制较好。

　　国内半导体自动化测试系统龙头，新产品助力市占率进一步提升

　　公司从事半导体自动化测试系统研发、生产和销售，聚焦于模拟和数模混合信号测试机领域，自主研发打破国外垄断。公司凭借产品高性能、易操作和服务好等优势，成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主要供应商，已批量供应华润微等大中型晶圆制造企业和矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等集成电路设计企业，实现了进口替代，目前是国内最大的半导体测试系统本土供应商。同时也进入了国际封测市场供应商体系，在东南亚、日本和欧洲等地区都有装机。2021年公司的传统优势产品 STS8200 扩产迅速，2022年一季度新产品持续放量，预计将继续推动 2022 年业绩成长；公司新产品STS8300 的平台化设计进一步提高集成度，主要面向 PMIC 和功率类 SoC测试，可同时满足 FT 和 CP 的测试需求，新产品单价较高，已经获得了诸多优质客户的订单，并已经取得一定的装机量，有望推动公司的市占率有望进一步提升。

　　风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

　　投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及一季度的亮眼表现，我们维持盈利预测，2022-24年归母净利润为6.37/8.30/10.80亿元，对应PE 40/31/24倍，维持“买入”评级。

　　证券分析师：吴双 S0980519120001；

　　联系人：王向远；

　　联赢激光(688518)财报点评-在手订单充足，积极扩产保障业绩高增

　　2021年收入同比增长59.44%，归母净利润同比增长37.39%

　　公司2021年实现营收14.00亿元，同比增长59.44%；归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，增长的主要原因一方面在于2020年疫情影响生产以及设备安装造成基数较低；另一方面上一年度新签订单较多，2021年生产状况恢复正常交付，使得2021年经营业绩同比大幅增长。

　　2021年盈利能力保持稳定，期间费用率略有上涨

　　2021年公司毛利率/净利率37.04%/6.58%，同比变动+0.38/-1.05个pct.2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率5.99%/18.91%/-0.11%/7.38%，同比变动-1.25/+3.02/-0.60/-0.85个pct，管理费用率提升的主要系人员的大幅增长带来的管理费用增长。

　　动力电池业务保持高增长，在手订单充足

　　公司2021年动力电池/五金及汽配/IT消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单 35.99 亿元(含税)，同比增长138.66%，其中 85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。

　　应对市场需求，积极扩充产能

　　公司的产能主要由生产场地面积及员工人数两方面因素决定。场地方面，1)江苏基地二期3.4万平米厂房已于2021上半年投入使用，三期5.2万平米在2021下半年开始建设。2)惠州基地一期4.7万平米厂房已于2021年四季度投入使用，二期5万平米厂房预计 2022 年下半年建成。3)公司计划在宜宾建设 5 万平方米的厂房及配套设施。随着上述建设项目建成，公司将新增23.3万平米厂房，面积将为2020 年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为 3,517 人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了 84.91%，其中主要是研发设计及生产调试人员，目前公司还在持续扩充技术及生产人员并加强培训，进一步提高生产效率、扩大产能。场地以及人员的大幅扩张为订单的顺利交付提供保障。

　　风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。

　　投资建议：考虑到公司充足订单以及下游动力电池设备需求旺盛，我们维持2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE 28/19/15倍，维持“增持”评级。

　　证券分析师：吴双 S0980519120001；

　　联系人：王向远；

　　华熙生物(688363)公司快评-外延布局有望加速，进一步完善业务矩阵

　　近日，华熙生物公告拟与关联方尚海医生集团及其他合伙人共同出资参与设立私募基金，主要投资于皮肤科学与生命科学领域。此外，公司官方公众号发布，公司与中煤地质集团有限公司签署协议，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权。

　　国信零售观点：1)华熙生物与尚海医生集团等其他合伙人共同设立的私募基金，募集规模1.23亿元，方向主要为共同探索在皮肤科学领域的品牌生态布局，精准聚焦于功效性护肤研发和品牌孵化，从而为公司护肤品业务的长期发展打下基础；2)同时公司收购的益而康生物深耕胶原蛋白类医疗终端领域，旗下包括胶原蛋白海绵和人工骨等入院产品，如“倍菱”胶原蛋白海绵、“瑞福”人工骨。此次收购意味着华熙生物正式进军胶原蛋白产业，有望进一步丰富其医疗终端产品布局；3)总体上，公司作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，近期通过加速内生外延，有望不断完善和壮大旗下业务矩阵，并进一步夯实现有核心业务市场竞争力：原料业务积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；医疗终端业务中医美业务升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，同时公司有望积极通过内生外延方式，持续丰富产品管线，推动业务的长期迭代发展；功能性护肤业务受益于行业红利的同时，公司自身也在积极开拓新兴渠道及新品类拓展，未来仍具成长空间；功能性食品业务将完善产品矩阵，并有望逐步成为公司第四成长驱动力。我们维持公司2022-24年归母净利润预测为10.64亿元/14.26亿元/18.77亿元，当前股价对应PE分别为52/39/29x，维持“增持”评级。

　　证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

　　联系人：柳旭；

　　研报精选：近期公司深度报告

　　贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态

　　功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元(+38%/+35%/+35%)，对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。

　　证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

　　联系人：柳旭、王畅；

　　张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔

　　深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。

　　盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级

　　证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

　　王剑 S0980518070002；

　　田维韦 S0980520030002；

　　中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户

　　车险业务：对用户的深度经营才是护城河。

　　投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：(1)车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；(2)受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%，摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%，当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x.维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。

　　证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；

　　王鼎 S0980520110003；

　　王剑 S0980518070002；

　　霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展

　　公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放

　　相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元(+36%/39%/36%)，对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。

　　证券分析师：库宏垚 S0980520010001；

　　熊莉 S0980519030002；

　　康方生物-B(09926.HK)深度报告：专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期

　　康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级

　　康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

　　证券分析师：陈益凌 S0980519010002；

　　陈曦炳 S0980521120001；

　　东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头

　　完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效

　　PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。

　　证券分析师：胡慧 S0980521080002；

　　胡剑 S0980521080001；

　　联系人：李梓澎、周靖翔；

　　广汇能源(600256)深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道

　　我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。

　　预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。

　　采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　证券分析师：刘子栋 S0980521020002；

　　倍轻松(688793)深度：breo倍轻松，让健康更轻松

　　深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。

　　证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；

　　王兆康 S0980520120004；

　　研报精选：近期行业深度报告

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

　　行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

　　证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

　　云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

　　谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

　　证券分析师：熊莉 S0980519030002；

　　库宏垚 S0980520010001；

　　商业地产行业专题报告(三)：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

　　行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

　　证券分析师：任鹤 S0980520040006；

　　王粤雷 S0980520030001；

（文章来源：国信研究）