行业动态

　　行业近况

　　美国四大行摩根大通(JPM)、美国银行(BAC)、富国银行(WFC)、花旗集团(C)于2022 年4 月13 日至18 日期间披露1Q22 业绩，业绩披露当天，JPM/BAC/WFC/C股价分别变动-3.2%/3.4%/-4.5%/1.6%。业绩方面，BAC/WFC/C三家净利润好于市场预期，JPM低于市场预期，主要由于计提拨备水平的差异。拨备前利润JPM/BAC基本符合市场预期， WFC低于市场预期，C好于市场预期，主要来非息收入表现的差异。

　　评论

　　1Q22 美国四大行净利润同比减少，主要来自拨备计提增加。1)四大行净利息收入同比增长，主要得益于息差改善和信贷需求回暖，JPM和BAC贷款增长强劲；2)非息收入同比减少，主要由于1Q21 高基数和年初至今投行业务遇冷，而交易业务受益于市场波动超市场预期；3)非息成本继续分化趋势，JPM和C同比增长主要来自科技投入，BAC与WFC费控较好；4)拨备同比大幅上升，主要由于回拨结束、俄乌冲突和美国经济衰退风险。

　　加息周期下为何美国四大行股价回落？3 月17 日美联储宣布加息，截至4月22 日，JPM/BAC/WFC/C股价分别变动-7%/-12%/-10%/-10%，加息后不涨反跌主要由于：

　　1)非息收入因资本市场表现不佳回落。截至1Q22，JPM/BAC/WFC/C非息收入占比分别为55%/50%/48%/43%，相比中资银行3Q21 的28%较高(宁波、招行非息收入占比较高，分别为37%、39%；国有大行工建农中约为20%-30%)，即美国银行收入与资本市场表现更为相关。因此在本轮加息周期下，由于投行、交易业务走弱，拖累了息差带来的业绩改善。

　　2)宏观经济预期决定拨备计提。业绩会上，JPM表示目前经济衰退的概率增加10%，多家银行表示计提了通胀相关拨备。根据FactSet一致预期，2022 年美国四大行营收同比增长1%(其中净利息收入同比增长12%，非息收入同比减少9%)，而因拨备计提同比增加，净利润同比减少26%。

　　3)加息并不意味着息差上行，但本轮加息，我们预计美国银行息差及净利息收入将明显改善。过去四轮加息周期中，仅16-18 年银行息差改善，主要由于利率从零息抬升时银行存款端竞争有限且近年银行资产负债结构显著优化，本轮较为类似，因此我们判断美国银行净利息收入有望改善。

　　4)2020 年以来较为宽松的流动性环境推高股票估值，1Q22 期间大行估值均达到疫情来高点，JPM与BAC更是创造了金融危机后估值新高。

　　估值与建议

　　目前JPM/BAC/WFC/C分别交易于1.4x/1.2x/1.1x/0.6x 2022 年市净率。

　　风险

　　美国经济衰退演变超出预期。

（文章来源：中金公司）