市场及策略回顾

　　回顾4月，在高通胀数据、更激进的加息预期、地缘政治问题及疫情重燃等4大因素下，市场风险偏好减弱，环球资产价格波动明显。数据显示，恐惧指数在俄乌冲突升级后曾一度升穿35，虽现已回落，但仍处于较高的水平，反映市场正处于警惕状态。展望5月，美联储正式开展缩表，市场流动性将成焦点。同时，内地疫情亦会是另一关注事项。

　　大势一览

　　五月投资观点

　　美国CPI同比攀高再超预期，按年录得8.4%，续创40年来新高，主要受俄乌冲突造成的食品和能源价格上升影响；迭加FOMC会议下调今年GDP预测，预料“滞胀”问题将持续发酵。

　　但值得留意的是，扣除食品及能源的核心物价，CPI按月的升幅连续半年放缓，录得0.3%的新低，有机会为通胀见顶。另一方面，美联储官员继续放鹰，称考虑单次加息最多75点子，市场对加息预期幅度上升引致风险偏好降低，导致资产价格波动率攀升。

　　债市方面，美债孳息率曾出现倒挂，流动性收紧，重新引起市场讨论美国经济放缓或步入衰退可能性，投资者不应忽略此讯号但也不宜只依赖单一指标判断走势。鉴于现时标普500的市盈率仍在疫情前水平，显示经济有机会是从强劲增长阶段步向正常化，进一步适应整体风险气氛及联储政策。

　　中国再次面对疫情，内地政府封城政策影响第一季后期的经济复苏及消费需求，预期第二季仍将受压。我们预料随着疫情的逐步好转，主要城市打赢攻坚战后，国内基本面重要的尾部风险将可排除，市场风险偏好也因此有望明显上修。

　　国常会为应对疫情扰动下带来的经济下行压力，亦随即宣布降准25点子，但幅度弱于市场预期。主要原因可分为两点：1) 美联储不断超预期的收紧政策令中美利差出现倒挂，限制了宽松的空间；2) 流动性合理充裕，资金利率处于低位，因此对大规模的宽松必要性不大。是次的降准更似是着重信号意义多于实际意义，其目的是释放稳增长信号，增强市场信心。

　　资产组合配置上，考虑到当前各行业基本面景气趋势和当前调整幅度，我们认为消费和成长板块将迎来修复。短期关注后疫情复苏较快行业如物流及餐饮等；长期可留意农业、必要性消费及具防御性高息股等与CPI和加息相关标的。此外，基于通胀预期提高带动波动率上升，基础建设或公用事业型基金亦为优质配置。在中国“稳增长”主调下，料地产及服务业利好政策亦将配合内地复苏逐步加强，长线继续看好中国债券前景。

　　五月资产配置展望

　　资产配置表

　　投资组合月度再平衡(Rebalance)

资产配置 - 资产类别 (5月)

　　资产配置 - 个别资产 (5月)

（文章来源：申万宏源香港）