核心要点：

　　1、磨底阶段，柳暗花明，当前影响市场的负面因素正逐步缓释，进入可为阶段，结构上看好消费以及成长类的超跌反弹。

　　2、当前经济正逐步穿越至暗时刻，伴随疫情拐点的逐步确认以及稳增长政策的加码发力，地产、消费和服务最差的时候即将过去，基建投资稳中向好，工业企业利润边际改善。后续需要注意的是出口-制造业链条面临的下行压力。但整体而言，经济拐点行将出现，分子端冲击有望缓解。

　　3、二季度海外流动性将迎来紧缩高点，美债利率突破3%的关键点位之后，高点大概率将出现在二三季度之交，预期先行，权益市场估值水平已经调整较为充分。国内货币政策亮点在于结构性货币政策工具的定向支持作用，对于汇率而言，人民币贬值对A 股的影响，在于速度而非方向，后续冲击相对可控。

　　4、4 月政治局会议提振市场信心，呵护市场意味凸显。稳增长压力不改稳增长信心，经济增长预期目标保持不变，地产和平台经济方面的政策导向蕴含转折性的变化。年初以来，经过前期市场的三轮大幅调整之后，各指数逐步进入价值区间，体现为股权风险溢价进入“击球区”，各大指数的估值分位均已处于较为便宜的位置，热门赛道成交占比显著回落。

　　5、配置方面，从中期来看，磨底阶段消费占优，关注两个细分领域，一是调整比较充分且受益于疫情边际好转的食品饮料、餐饮旅游、酒店、汽车、家电等行业；二是估值处于低位的医药生物等。另一方面，成长类风格经过前期大幅下跌后配置价值显现，关注超跌反弹机会，细分领域关注互联网、新能源、国防军工、TMT 等。5 月首选行业家用电器、食品饮料、医药生物。

　　摘要：

　　1、柳暗花明。磨底阶段，柳暗花明，当前影响市场的负面因素正逐步缓释，进入可为阶段，结构上看好消费以及成长类的超跌反弹。

　　当前经济正逐步穿越至暗时刻，伴随疫情拐点的逐步确认以及稳增长政策的加码发力，地产、消费和服务最差的时候即将过去，基建投资稳中向好，工业企业利润边际改善。后续需要注意的是出口-制造业链条面临的下行压力。但整体而言，经济拐点行将出现，分子端冲击有望缓解。二季度海外流动性将迎来紧缩高点，美债利率突破3%的关键点位之后，高点大概率将出现在二三季度之交，预期先行，权益市场估值水平已经调整较为充分。国内货币政策亮点在于结构性货币政策工具的定向支持作用，对于汇率而言，人民币贬值对A 股的影响，在于速度而非方向，后续冲击相对可控。4 月政治局会议提振市场信心，呵护市场意味凸显。稳增长压力不改稳增长信心，经济增长预期目标保持不变，地产和平台经济方面的政策导向蕴含转折性的变化。年初以来，经过前期市场的三轮大幅调整之后，各指数逐步进入价值区间，体现为股权风险溢价进入“击球区”，各大指数的估值分位均已处于较为便宜的位置，热门赛道成交占比显著回落。

　　2、行业配置的主要思路：展望5 月，我们认为政策底显现后风险偏好正持续改善，市场进入积极可为阶段。前期影响风险偏好的国内外因素，如国内疫情、海外美联储加息以及俄乌局势均出现好转迹象，后续市场将迎来超跌反弹，催化因素主要有三方面，一是随着年初以来市场的三轮下跌，各指数逐步进入价值区间，各大指数的估值分位均已处于较为便宜的位置，便宜是硬道理。二是国内点状疫情逐步缓解是大势所趋，等有效控制住疫情之后，坚持经济建设为中心，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间，中国依然是今年全球范围内增速较快的经济体。三是随着4月政治局会议一锤定音，基调暖意明显，并且随着业绩空窗期的到来，影响市场风险偏好的负面因素将得到缓释，市场将迎来修复，进入可为阶段。结构上看好消费以及成长类的超跌反弹。从中期来看，磨底阶段消费占优，关注两个细分领域，一是调整比较充分且受益于疫情边际好转的食品饮料、餐饮旅游、酒店、汽车、家电等行业；二是估值处于低位的医药生物等。另一方面，政策定调偏暖，成长类风格经过前期大幅下跌后配置价值显现，关注超跌反弹机会，细分领域关注互联网、新能源、国防军工、TMT 等。5 月首选行业家用电器、食品饮料、医药生物。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。

（文章来源：国海证券）