3 月工业企业利润回升。从“量、价、利润率”三维度拆分，利润的回升归因于营收利润率的抬升，量、价皆成拖累。

　　“量”上，3 月下旬开始受疫情冲击，全国多省出台停工停产政策，工业企业生产需求均受影响，工业增加值当月同比增速大幅回落至5%(前值12.8%)。

　　“价”上，受俄乌冲突影响，PPI 维持高位，同比增速小幅回落，3 月PPI增速为8.3%(前值8.8%)，对利润的边际贡献降低。

　　“利润率”上，基于减税降费、助企纾困政策发力背景，工业企业利润回升至6.25%(前值5.97%)，政策初见成效，持续性待观察。

　　三大行业中采矿业利润继续高增，制造业、水电燃气供应业利润降幅收敛。采矿业利润继续高增，同比增长147.8%(前值132.2%)。制造业、水电燃气供应业增速分别为-2.1%(前值-4.2%)和-30.3%(前值-45.3%)。

　　细分行业方面，利润结构有所改善，上游多数子行业仍维持高位增长，下游恢复程度好于中游，整体呈“哑铃型”结构。

　　大宗商品价格持续上涨，推动上游企业利润加快增长。上游采掘板块大部分行业一直维持着高位增长，仅化纤制造业利润增速较前两月回落幅度大。

　　3 月中游制造业利润增速环比虽有改善，但仍处于低位水平。除通用设备、汽车制造恶化外，多数中游制造业下子行业利润有所回升。但除专用设备、电气机械同比正增长外，其他均为跌幅收窄，仍面临成本偏高和需求趋弱的双重压力。

　　下游子行业利润增速环比回升明显。除文娱用品、废弃资源利用、酒饮料茶外，其余子行业利润增速皆明显回升，部分子行业如皮革制鞋、家具制造扭负转正。

　　3 月工业企业利润实现小幅增长，表明减税降费、助企纾困政策初见成效。但仍不可忽视上中下游利润分化及疫情困扰下需求回落风险上升，企业经营压力仍有不利影响。因此，后续方向上仍有加大推动上游“保供稳价”力度，增加对中下游企业支持。需观测随近期强基建等政策落地及疫情可控后的消费反弹后，下游需求扩张是否支撑工业企业营收及利润企稳。

　　风险提示：地缘冲突升级、疫情反复及大规模复发、海外关系变动等

（文章来源：申港证券）