非晶及纳米晶合金为新一代软磁材料，性能优势明显。磁性材料可分为永磁材料、软磁材料、功能性磁材，其中软磁材料可分为金属软磁、铁氧体软磁、非晶及纳米晶合金。非晶合金作为新一代软磁材料，具有高饱和磁感、低矫顽力、高磁导率、高电阻率等优异磁性能，主要用于制作变压器铁芯，纳米晶合金在软磁材料中综合磁性能最优，适用于高频电力电子元器件领域。

　　非晶变压器节能效果显著，变压器能效提升计划促进需求。非晶带材主要用作变压器铁芯，与硅钢相比空载损耗可降低50%左右，在空载率较高的农村等地区节能效果明显，预计其配电变压器采购占比将稳步提升，此外外网干式变压器需求也正在逐步增长。根据最新的颁布的《变压器能效提升计划(2021-2023)》，该计划对变压器能效标准提出了更严格的要求，可带动非晶合金变压器存量替换需求，根据我们的预测，变压器领域非晶带材总需求将由2021 年的7.47 万吨增长至2025 年的17.26 万吨，年均复合增长率约为18.23%。

　　纳米晶综合性能优异，电力电子元器件应用逐步拓展。纳米晶材料综合磁性能优异，符合电力电子元器件向高频化、小型化、集成化、节能化的发展趋势，可以满足5G 通讯、新一代消费电子、新能源发电、新能源汽车等新兴领域带来的高性能需求。根据我们的预测，随着无线充电和新能源车为代表的新兴领域领域内纳米晶材料渗透率的提升，纳米晶材料需求将由2021 年的1.07 万吨增长至2025 年的3.11 万吨，年均复合增长率高达30.67%，市场需求空间广阔。

　　国内非晶带材企业后来居上，纳米晶处于加速追赶期。我国非晶带材起步虽晚，但后来居上。2019 年国内企业云路股份非晶带材全球、国内市占率分别为41.15%和53.17%，均位居首位，大幅领先海外巨头日立金属。纳米晶方面，日立金属2019 年全球、中国市占率分别高达49.71%和43.15%，在行业内处于垄断地位，安泰科技2019 年全球、国内市占率分别为9.01%和16.95%，位居行业第二，其它国内企业产量规模较小，国内企业追赶脚步加快。

　　重点公司：

　　云路股份：公司作为全球非晶合金领域龙头，具备卓越技术研发和规模化生产能力。公司具有非晶合金+纳米晶+软磁粉末业务多元化特质，首次公开发行募资后，公司预计将进入扩产、量产快车道，我们预测22-24 年公司实现归母净利2.14/3.29/5.08 亿元，EPS 为1.78/2.74/4.23，对应2022 年5 月5 日收盘价的PE 分别为35/22/15X.首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　安泰科技：公司为国内最早进行非晶带材研发、生产和销售的企业，目前非晶带材产能约4 万吨，纳米晶带材产能为3000 吨/年，公司预计未来将以带材制造为核心、以超薄、超宽为方向锁定高端市场，并加大下游器件领域应用的开发。

　　风险提示：下游行业需求不及预期、行业竞争格局恶化、非晶材料产品开发进度不及预期、成本降幅不及预期。

（文章来源：民生证券）