核心观点：

　　2022Q1 投融资景气度数据景气度略有下降，季度数据趋向平稳。从2022 年Q1 单季度全球生物医药投融资数据来看，融资总额同比下降28.50%，国内融资总额同比下降33.73%，但是融资总额仍处于历史第二位。从融资事件数来看，融资数略有上升0.94%，达到了历史新高。整体来看融资景气度相比于2021 年确实有所下降。

　　药企研发支出仍延续增长趋势，新药研发热情仍处于高位。从全球临床试验启动数量来看，2019-2021 年全球数量达到了4,693、4,891、5578 起，增速分别为4.17%、4.22%、14.05%。中国新药临床研发热情高于全球数据，2019 年-2021 年全球新药临床登记数量分别为816、1,007 和1,490 个，增速分别为33.33%、23.41%和47.96%。从全球在研药物管线数量来看，2019-2021 年同比增速分别为5.99%、9.62%和4.76%。全球健康产业研发数据显示，整体研发投入年复合增长率保持在7%左右。样本药企数据表明，2016-2021 年，研发开支总和保持着年复合增长率8.16%的增长。

　　CXO 企业增长步伐稳健，边际仍在加速。从统计CXO 公司分业务板块数据来看，2021 年CDMO 业绩整体保持在35%以上的增速水平，临床前业务也有不错的表现，药明康德和康龙化成2021 年达到了40%以上的增速。因为安评业务受实验动物供应短缺影响，昭衍新药2021年收入增速略有下降，但仍然保持40.97%的高增速水平。整体来看，样本CXO 企业整体营业收入2021 年同比与2022 年Q1 同比仍在边际加速。

　　CXO 各个企业仍在积极扩产招工，盈利水平有望进一步提升。从统计的CXO 公司来看，资本开支、员工增速都有比较大的增长。样本CXO企业2021 资本开支同比增速相较于2020 年的同比增速都至少达到一倍，员工增速均达到了30%以上。各个公司盈利能力也在持续提升，未来随着规模的进一步扩大，盈利能力有望继续提升。

　　投资策略。无论是从订单数据还是项目和客户数据来看，CXO 企业的业绩都有着较强的确定性，部分企业新冠大订单的签订正是其全球竞争力的体现。CXO 行业整体仍有较高的景气度，建议关注(1)估值性价比高的公司药明康德(A/H)、凯莱英(A/H)、博腾股份等，(2)业绩释放稳健的公司康龙化成(A/H)、九洲药业等。

　　风险提示。原材料波动风险，汇率波动风险，订单完成不及预期风险。

（文章来源：广发证券）