5年维度看安全行业，发展黄金期

　　随着数字化、智能化的发展，数据资产已经成为核心资产，当被保护资产的重要性提高后，对安全的投入也会大幅提升，这带动企业自发投入的意愿增加。根据IDC预测，未来5年安全行业规模保持20%左右增长。

　　悲观预期下，21年信息安全仍保持21%营收增长，但净利润表现较差21年成本、销售费用、管理费用、研发费用同比增长25%、29%、29%、36%，均高于收入增速，推测1)毛利率降低主要是集成业务增多，与客户集约化采购、信创有关；2)疫情后恢复招人，20年招人与投入放缓，利润增速高于收入；3)行业机遇增多，各家都在加大投入

　　政策落地窗口期，数据安全成主旋律

　　2013年至今不缺推动政策，不同的是今年是大量落地的窗口期。国家上半年网安政策着力于解决数据安全问题，包括保护关键基础设施的核心数据、严格审查赴境外IPO上市企业的信息安全隐患、保护个人信息安全等。

　　22年毛利率管控、提升研发效率、重点行业营销成安全厂商战略重点21年信创集成业务增多影响了安全企业毛利率，22年各厂商开始注重集成项目质量保证毛利率水平；研发方面，奇安信、亚信安全、深信服等厂商积极推进“平台化”战略，降低重复研发流程，集中研发力量于重点客户定制化需求开发；营销端，启明星辰、奇安信等推进重点行业“军团制”战略，聚焦重点行业大客户营销，保证企业22年订单增速及资源获取能力。

　　预计22年利润释放。根据模型预测，安全行业今年收入保持20%以上增长，预计毛利率企稳，人员增长放缓，股权激励费用减缓，利润将释放。选股策略：1)选择确定性增长高的龙头，2)选择以新产品、新模式为主边际变化大公司(新趋势增速更快)

　　标的：深信服(不断突破业务边界) 、绿盟科技(基本面拐点向上)、天融信(防火墙龙头不断突破)、启明星辰(城市安全运营、“军团制”+“市长计划”营销战略) 、安恒信息(信息安全黑马弯道超车)、奇安信(经营效率提升)风险：行业发展不及预期；人才流动加大。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）