军工行业2021年及2022Q1业绩回顾

　　2021年121家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入5530亿元，同比增长13.93%，增速在一级行业(SW)中排名22/31；实现归母净利润360亿元，同比增长26.65%，增速在一级行业(SW)中排名14/31.2022Q1，国防军工行业实现营业收入1092亿元，同比增长12.91%，增速在一级行业(SW)中排名15/31；实现归母净利润83亿元，同比增长15.66%，增速在一级行业(SW)中排名12/31。

　　军工各子行业2021年及2022Q1业绩回顾

　　2021年，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，新材料(同比+25.11%)、航天(同比+18.42%)、信息化(同比+18.23%)较高。归母净利润方面，2021年信息化、航空、新材料子行业占比较大。净利润增速方面，新材料(同比+44.07%)、航空(同比+32.55%)、陆装(同比+27.49%)增速较快。2022Q1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，陆装(同比+24.94%)、新材料(同比+23.35%)子行业增速较快。归母净利润方面，2022Q1信息化、航空、新材料占比较大。净利润增速方面，陆装(同比+43.67%)、航空(同比+35.95%)、新材料(同比+24.44%)均实现大幅提升。

　　利润水平、费用率、存货、应收账款等指标显示行业需求旺盛、高景气度保持、盈利能力持续提升：国防军工行业2021年及2022Q1，行业毛利率整体实现提升。期间费用率方面，2021年及2022Q1整体稳中有降，研发费用率进一步提升。存货方面，2021年及2022Q1同比均有明显提升。预收账款及合同负债加和，2021年及2022Q1同比有明显提升。2021年行业现金流情况同比趋势向好。

　　行业估值目前处于2016年以来低位

　　经过20年、21年约4次上涨后，行业估值再次回落，22年4月29日收盘PE-TTM为53倍，基本处于2016年峰值以来的较低水平。各子行业估值(PE-TTM)方面，至22年4月29日收盘，航空52X，航天48X，船舶154X，陆装33X，信息化48X，新材料47X，大多已调整至2年内较低水平。

　　行业增长逻辑

　　中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。

　　风险分析：市场竞争加剧导致业务增幅低于预期的风险；项目实施晚于计划的风险；技术创新的风险。

（文章来源：光大证券研究）