核心观点：

　　涨价传导落地，4 月夯实需求底部，韧性明显。2022Q1 新能源汽车产销分别128.5 万辆和124.9 万辆，同比+141.0%和+142.7%。车企涨价叠加疫情影响预计在二季度有所体现。我们认为，新能源汽车消费已完成从政策驱动转向市场驱动。随着疫情好转以及消费者对涨价信息充分消化，4 月夯实需求底部；叠加A00/B 级车产能释放，6 月后有望迎来需求共振；以及四季度C 级新车型上市，预计全年需求依然强劲。

　　业绩增速：整体表现亮眼，受益涨价环节Q1 高增；产业链利润从下游向上游转移。动力电池板块市场需求仍然旺盛；2022Q1 保持高增速态势。正极材料企业受益碳酸锂增值，增速在产业链中最为亮眼：其中德方纳米(收入+561.9%，归母净利润+1402.77%)，富临精工(收入+212.24%，归母净利+108.69%)。电解液龙头受益锂盐价格走高同样表现突出，其中天赐材料(收入+229.71%，归母净利+422.19%)。铝箔龙头企业受益规模效应优势体现利润涨幅居前：其中鼎盛新材(收入+65.82%，归母净利+387.48%)。

　　盈利空间：中下游成本承压，产业链利润向上游转移。动力电池板块受上游原材料涨价影响显著，毛利率下滑严重。2022Q1 宁德时代毛利率环比(-10.2pct)、亿纬锂能(-3.4pct)、国轩高科(-4.5pct)、蔚蓝锂芯(-0.47pct)。 2022Q1 上游原材料领域ROE 明显提升，其中其中德方纳米同比(+19.19pct)、容百科技(+2.61pct)。

　　偿债能力：电池及材料端举债扩产。龙头加大扩产推高2022 年一季报负债率，如宁德时代(同比+16.28pct)、英博尔(同比+20.44pct)、和胜股份(同比+12.29pct)、容百科技(同比+32.55pct)、德方纳米(同比+16.63pct)、贝特瑞(同比+14.91pct)。

　　经营效率：电池及材料龙头遥遥领先。2022 年一季度抢装行情带动动力电池及正极材料龙头企业固定资产周转率改善幅度最大，包括亿纬锂能(同比+34.15pct)、国轩高科(同比+26.47pct)、德方纳米(同比+102.19pct)。同时产业链上游供不应求，正、负极材料及铝箔环节应收账款周转率提升，而德方纳米(同比+68.45pct)、鼎胜新材(同比+68.07pct)遥遥领先于产业链，议价能力提升。

　　投资建议：建议重点关注引领结构创新企业宁德时代、国轩高科；CTP产业链和胜股份；添加剂平台型企业天赐材料、永太科技；磷酸铁锂创新型企业富临精工、德方纳米；集中度提升高镍三元企业当升科技、容百科技；导电剂一体化企业天奈科技、黑猫股份。

　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。

（文章来源：广发证券）