嘉宾介绍：花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，十年卖方大消费经验

　　年内消费板块持续震荡，后续市场有何表现趋势？疫情对消费的影响有多大？哪些细分领域扔保持高景气？白酒板块是否会有所表现？对此，德邦证券研究所副所长花小伟跟大家分享精彩观点。

　　花小伟表示，今年一二月份总体的数据是超预期的，包括消费的各个细分赛道。所以大的方向来看的话，我们依然是看好就是中国消费的一个韧性。白酒啤酒之外，还有年轻人喜欢的预调酒，消费人群的确是在快速扩充，趋势比较明显。目前地产产业链方面，各地地产政策频频有所松动，在地产周期往上走的时候，也比较看好家具等行业。

　　以下为文字精华：

　　1.德邦证券花小伟：持续看好国内消费韧性

　　提问：大消费行业被公认为长坡厚雪板块，近一年股价为何持续调整？

　　花小伟：我是目前德邦证券研究所副所长、大消费组长花小伟。消费这么好的赛道大幅调整，主要原因还是受到疫情影响。疫情的话肯定会直接会影响比如说收入的一个预期，目前防控政策也是偏向严格。

　　另外导致最近消费偏弱的原因，还有供给方面没有那么通畅，包括物流问题和临时的停产停工问题。另外还有一些外围的因素，比如说像地产行业的房住不炒，货币因素，还有一些国际环境的黑天鹅，像油价已经阶段性新高。落到消费层面，3月份实际表现的确稍微弱一些。

　　提问：大消费板块的投资价值怎么看待？

　　花小伟：如果我们就当月拆解看的话，今年一二月份总体的数据是超预期的，包括消费的各个细分赛道。所以大的方向来看的话，我们依然是看好就是中国消费的一个韧性。

　　具体细分赛道来看，各个赛道的集中度和业绩增长持续往前走，对于大消费有几个重要的指标可以重点盯一下。比如举个例子，比如城镇居民人均可支配收入和城镇化率。

　　看白酒的话，因为价格是生命线，首先从价格的维度来看，近三四年总体的增速保持一个22%-25%的高增长，我们判断后面5年来看的话，800元以上的就是高端的价位也有会15%的复合增长。20%的复合增长极为难得，这也是为什么前几年大家享受了一波消费品大牛市。虽然暂时由于疫情受到影响，但是消费品业绩的持续性还在继续。

　　白酒行业的品牌的壁垒依然比较高。高端白酒自身的规模来看，年度数据为1530亿元，小规模以上白酒企业总体规模是5836亿，比例达到36%。如果我们再看次高端，次高端各大酒企的价格基本上形成了共振，批价是稳步上行，趋势非常明显，次高端在继续新一轮的扩充。

　　2.德邦证券花小伟：预调酒消费增速明显

　　花小伟：啤酒近两年每年销量有4%的增长，吨价又5%的增长，其核心逻辑就是高端化，体现了消费升级的持续验证。各大啤酒企业的竞争策略，也都是从过去的份额优先转向了利润优先。所以行业继续在往上走，只是暂时由于疫情干扰，影响当月的数据而已，中长期逻辑并没有发生本质变化。

　　白酒啤酒之外，还有我们年轻人喜欢的预调酒。企业从数据来看也能验证，2021年双11的时候，低度潮饮酒购买人数化同比增速超过50%，消费人群的确是在快速扩充，趋势比较明显。我们测算中国的预调酒市场后续依然是一个双位数的增长，起码20%左右。

　　食品方面，以乳制品为例，乳制品行业已经达到6.3%的增长。行业格局还继续向头部集中，这些逻辑也继续往前走。疫情反而加速了这个行业的成长，以及份额的集中。

　　因为在疫情之下，大家对蛋白的摄入量需求反而增加了。不同细分赛道里，低温奶的增速更高一些，低温奶的毛利润也比较高，比常温奶高10个百分点左右。同时如果横向对比，我国老百姓人均巴氏奶饮料的消费，远低于美国和日本。

　　提问：目前预调酒行业的空间和竞争格局怎么样？

　　花小伟：行业来看的话，这5年内就持续20%复合增长已经是非常难得了。既然赛道好，各种资本肯定都会插入进来，竞争更加激烈一些。

　　行业龙头来看，它可以通过产业链一体化来提高效率，预调酒是介于酒和饮料中间的品类，对于基酒的要求也相对比较高。

　　大家可以关注一下日本的预调酒市场，一二战之前就已经出现，带动了整体行业的蓬勃向上。所以短期竞争龙头将加速了市场的教育和培训，尤其针对年轻一代Z时代，并不用担心短期的竞争问题。

　　3.德邦证券花小伟：看好家居家电更新逻辑

　　花小伟：调味品来看的话，近5年增速大概又八九个百分点。细分赛道中，料酒复合调味品蚝油应该送出相对比较快一些。

　　调味品的品牌壁垒值得关注，它是一个慢工出细的过程，要又持续的积累，需要市场对品牌的认同。所以这个行业重点就是关注龙头，龙头的资金壁垒也比较高，比如龙头的研发的投入已经快超过一些科技龙头。

　　目前地产产业链方面，各地地产政策频频有所松动，包括济南、菏泽、广州、上海临港等。货币政策方面，也会相应的有所配合。在地产周期往上走的时候，也比较看好家具等行业，其中包括定制，沙发床、床垫这些软体公司，另外还包括像消费建材，比如防水、涂料、五金等。

　　现在大家已经发现一些老的小区，小火灾频发，背后反映了什么？说明家电或者家居的使用寿命已经过了保质期了。这也引出一个重要的问题，就是家电更新的需求。同时二手房对于防水和涂料的需求也值得关注，都属于家居更新的逻辑。

　　更新的逻辑可以看一下数据，美国的地产成交量每年有80%是二手房，二手房庞大的基数会带来好多更新的需求。另外消费者对于居住品质的提升也会有一定的追求，同样会带来消费需求。