2021 年化工行业业绩向好，企业营收、盈利能力同比均大幅提升。展望后市，虽受俄乌战争，疫情扰动，化工品价格波动加剧，但全球经济逐步回暖，化工行业整体需求仍将回升，且当前静态估值较低，维持行业强于大市评级。

　　支撑评级的要点

　　2021 年大宗商品及主要化工产品价格高位运行，全行业营收整体大幅上升，收入合计81265.32 亿元，同比上升33.53%；归母净利润合计4202.57亿元，同比增长143.70%。行业毛利率、净利率、ROE(摊薄)分别上升1.15 pct、2.53 pct 和6.15 pct，达20.45%、5.91%和11.27%。2021 年第四季度原材料价格上涨，能耗双控影响下部分企业开工受限，化工品价格持续高位，当季度行业内上市公司实现营业收入22329.33 亿元，环比第三季度上涨4.36%；实现归母净利润778.61 亿元，环比下跌30.80%。

　　分子行业来看，2021 年39 个子行业营收较2020 年均实现了正增长，其中20 个涨幅超过30%，非金属材料和氨纶子行业营收涨幅超90%。环比来看，2021 年第四季度营收较第三季度涨跌互现，24 个子行业实现了正增长，无机盐、民爆制品、胶黏剂及胶带、油品石化贸易、农药、氮肥营收环比增幅超过20%。盈利情况来看， 2021 年ROE(摊薄)大于10%的子行业有22 个，氨纶、磷肥及磷化工和聚氨酯的盈利能力居前，ROE(摊薄)分别为35.20%、30.01%和29.98%。

　　2021 年化工行业在建工程为8,003.11 亿元，同比增长23.22%。在建工程同比涨幅超过20%的子行业共23 个，超过100%的子行业有改性塑料、有机硅、氨纶、橡胶助剂、锦纶及炭黑。2021 年全行业固定资产为22675.06亿元，同比增长6.98%，同比涨幅超过30%的子行业包括其他化学制品、其他橡胶制品、橡胶助剂、胶黏剂及胶带、电子化学品、半导体材料、非金属材料。

　　投资建议

　　2022 年，行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，经过前期较大幅度调整，当前市盈率(TTM 剔除负值)处在历史(2002 年至今)的8.6%分位数，市净率(MRQ 剔除负值)处在历史水平的34.5%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。建议关注以下投资线索：

　　原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和带动产业升级与行业集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。

　　精细化程度高，新材料有望延续高景气。2021 年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变，随着新增产能在2022 年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。

　　全球农化行业或将持续景气，推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。

　　评级面临的主要风险

　　油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

（文章来源：中银国际证券）