事件：快递行业及公司公告4 月运营数据。

　　1、快递行业数据及解读：行业业务量4 月为74.8 亿件，同比环比均下降约12%，主要系疫情影响。4 月广东、浙江、江苏、上海、吉林地区件量同比增速分别为+0.3%、-14%、-29%、-90%、-81%，各地当月业务量占全国的比例分别为31%、21%、6%、0.4%(上海疫情前占3-4%)、0.1%。预计5 月整体行业业务量增长会好于4 月(五一假期5 天，行业揽收业务量+2%、投递+20%；目前上海快递恢复至常态水平1/5)；4 月CR8 指数为84.5%，环比-0.4pct，同比+4.1pct，同比提升幅度较大，验证极兔百世等尾部快递份额下滑溢出，行业集中度提升；4 月单票均价为9.9 元/件，同比+2.1%，环比+3.3%，行业价格仍保持韧性；4 月收入为740.5 亿元，同比-10.1%。

　　2、快递公司数据及解读：

　　顺丰：物流业务量4 月为7.47 亿件，同比-10%，1-4 月业务量同比-3.6%；单票收入15.4 元，同比+1.65%，环比-0.12 元；供应链及国际业务营收67.21 亿元，同比+345.39%。公司速运物流收入、业务量同比增速下降主要系部分城市受疫情封控影响及低毛利的经济件业务主动控量。表观看公司业务量增速与行业(-11.9%)接近，实际上公司经济件业务在疫情前已开始控量影响增速，预计公司实际受疫情影响程度低于行业平均水平。产品结构与定价体系优化也体现在单票收入改善上，预计今年公司将处于业绩逐步回升与件量增长阶段性稳健的交织阶段。我们认为公司长期基因并未变化，蹲守是为了更好起跳，狠抓运营效率和成本管控能力有助于增强经济件中长期竞争力，需要保持耐心。

　　通达：韵达、圆通、申通4 月业务量分别为11.32、12.46 和7.91 亿件，同比分别-19.4%、-4.8%、-7.7%，份额分别为15.1%、16.7%、10.6%，单票收入分别为2.53、2.51 和2.57 元，同比分别+24.0%、+16.4%、+20.7%，环比分别-0.06、+0.03、+0.01元。1)疫情影响下，4 月圆通、申通业务量增速均优于行业平均水平，韵达同比下降较多主要系山西转运中心受疫情影响较大；2)根据我们跟踪，总部对加盟商基础性收费标准基本保留，且加收了防疫派费等临时性收费，单价同比提升较多；圆通、申通单价环比也有所提升，剔除裹裹件影响后，圆通、申通环比分别+0.04、+0.03 元(义乌件量占比10%，降价0.1 元对单价产生0.01 元影响，公司单价环比仍明显提升表明义乌以外地区基础价格仍相当稳定)，其中圆通主要与防疫派费等临时性收费环比增加有关，申通主要与防疫派费加收、单件均重增加(预计与承接极兔百世外溢包裹有关)以及给予加盟商返利减少有关；韵达单价环比下降预计与货品均重下降、疫情阶段性影响有关。

　　投资建议：1、电商快递：自2021 年下半年以来，随着电商去中心化、资本投入周期下行、干线成本曲线放缓、末端人力要素变化、政策引领高质量发展等深刻变化，快递行业经营导向和投资导向均发生了较大转变，企业经营从求大到求强，利润率从下行触底到显著回升，投资逻辑从份额导向转向利润导向。电商快递的件量增长具备多重支撑、价格中枢有望进一步上移、整体成本具备改善空间，利润增速仍较为可观，预计今年下半年业绩弹性有望进一步兑现并凸显估值性价比。

　　建议关注圆通速递从改善到优秀的业绩估值双击机会、韵达股份业绩修复机会。2、顺丰：2021 年4 季度以来，观察公司在保持长期战略主线下更加强调提升运营效率、投入产出比，公司降本增效态度明确，业绩改善有保证，产品结构、成本结构、定价结构等三维度均在优化，当前中长期价值底部探明，蹲守是为了更好起跳。公司收入体量大、管理半径长、业务条线多，调整需要逐步推进，2022 年随着管理层调整到位和股权激励落地，国内业务运营效率有望进一步提升，从干线至支线并延伸至末端，国际方面随着完成与嘉里对接，有望开启实质融合提升航空货运转载率，挖掘规模效应和协同效应。展望2023-2025 年，公司时效物流、经济电商物流、国际业务等均有望迎来新驱动力，第一增长曲线时效物流红利尚未走完，第二、三增长曲线也在逐步开启，建议重视公司中长期配置价值，保持耐心底部布局。3、展望2 季度，预计4-5 月疫情影响大于1 季度末，快递企业量、价、成本均会受到疫情冲击。1)顺丰，核心变量看成本控制，1 季度末已经有所预演，预计会提升应对能力、灵活配置资源；2)电商快递，价格预计难免有波动，但由于企业诉求发生转变，局部填仓导致的价格波动会和过往决胜负导致的价格战有本质区别，是疫情冲击下的阵痛，2 季度业绩仍然具备支撑。

　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等

（文章来源：兴业证券）