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　　拜登政府正在考虑动用应急柴油储备以缓解供应紧张，这项措施此前很少使用。近几周，柴油库存已跌至历史低点，柴油和航空燃油价格的上涨提高了从卡车运输到农业和航空旅行等方面的成本，加剧通胀压力。

　　我们认为：

　　1、2021 年俄罗斯成品油(汽油、柴油、石脑油、燃料油等)出口约300 万桶/日，其中欧盟(43%)和美国(18%)，向欧盟出口的成品油中，柴油占比最多为42%。2022 年4 月俄罗斯成品油出口量较1-2 月平均水平减少52 万桶/日。俄罗斯对美国、欧盟和英国的出口下降量分别为46 万桶/日、22 万桶/日和11 万桶/日，合计为79 万桶/日，仅有一部分被未公开目的地的增量(45 万桶/日)所抵消。4 月，俄罗斯柴油出口量环比下降6 万桶/日至81.5 万桶/日，较1-2 月平均水平下降15.5 万桶/日。与1-2 月平均水平相比，俄罗斯对欧盟柴油出口量下降了4.3 万桶/日，对英美等其他地区柴油出口下降幅度更大。俄乌冲突后，俄罗斯成品油出口下降，也导致了欧洲和美国汽柴油价格飙升，加剧国内通胀压力。

　　2、俄乌冲突后成品油出口下降，会倒逼俄罗斯炼厂加工量下降，继而倒逼俄罗斯原油减产。受俄罗斯原油相比布伦特大幅贴水的影响，IEA评估俄罗斯在4 月份的石油出口收入会环比下降23 亿美元，俄罗斯石油收入已受到制裁影响。

　　产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022 年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5 年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。

　　风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050 净零排放政策调整的风险。

（文章来源：信达证券）