我们以两大清洁龙头的比较为出发点：

　　一、收入：“趋同”与“差异”。

　　此前科沃斯主“内”而石头主“外”，21年&Q1，主内的科沃斯海外高增、主外的石头国内追赶，趋同背后反映龙头各自补足短板，22年我们仍应重点看“差异”带来的差异机会：

　　科沃斯：全价格带布局(一点补低端)、国内新渠道领先(抖音+线下)、海外线下开花结果，在全面的价格与渠道寻求机会。

　　石头：专注中高端定位与精简渠道，亮点在于今年自清洁产品早早上市及份额追赶，预计将有价增红利的集中释放。

　　二、盈利：“差距”收窄与后续展望。

　　此前两者利润率差距较大，21年净利率“一升一降”现差距收窄，立足背后原因22年我们预计：

　　科沃斯：预计维持相对稳定。我们认为剔除激励费用后公司毛利、销售进入相对稳定的状态。

　　石头：预计相对去年有修复。我们认为利润率下行是产品节奏(短期影响价增)和品牌投放(长期因素)叠加结果，而今年利润率有望微修复(Q1高端新品价增明显、长期投放则会持续)。

　　三、展望：Q2深V后618将有回补，全球看两龙头仍处价增通道、竞争趋缓为额外红利。

　　Q2看：疫情带来行业深V，618为Q2核心变量关注复苏，从Q2看石头在低基数下望率先反弹；

　　全年看：科沃斯海外的高端上市将有价增红利，线下具独特优势；行业端不同于预期的竞争过度，集中度提升为额外红利。

　　风险提示：1、【本报告来自中泰家电团队，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本篇内容】

　　2、数据测算偏差风险：报告中相关公司分渠道收入等信息为中泰证券研究所依托

　　公开信息、第三方数据库测算所得，可能同现实情况存在偏差。

　　3、第三方平台数据失真风险：报告中多处引用包括奥维云网在内的第三方数据，

　　并作为判断公司、行业发展前景的依据。考虑到第三方数据库采样、抽样等

　　方式取得数据，可能同实际情况存在不一致，导致本报告结论存在偏差。

　　4、行业格局恶化超预期。若行业竞争加剧，可能份额/盈利表现低于本文预期。

　　5、原材料价格再次大幅上涨。可能带来成本端压力。

　　6、疫情扰动。疫情当前对国内销售、供应链两端扰动明显，若疫情持续，可能导

　　致公司业绩表现低于预期。

　　7、出口需求低于预期。当前海外存俄乌战争/通胀等压力，可能影响海外需求。

（文章来源：中泰证券研究）