摘要：上半年减税降费、新增专项债等存量政策加快落地，增量政策蓄势待发。我们依然认为超万亿的建设国债将是主要的增量工具，施行后或可有力拉动下半年GDP 增长至6%，届时全年增速可达4.3%。

　　以留抵退税为主的减税降费的执行进度已超60%，其他减负举措覆盖面广。5 月23 日国常会决定扩大预算草案安排的2.5 万亿元减税降费至2.64 万亿元，上半年留抵退税进度自二季度起明显加快。其他减税措施覆盖消费、出口、就业等各大基本面，后续还将灵活出台更多减负措施。

　　疫情冲击下财政收支依然保持平稳，虽然地方土地收入大幅下滑，但相关调节项可保障支出强度不受影响。公共财政方面，税收收入虽然回落，但非税收入具备相当韧性。政府性基金预算收入进度受土地收入下降的影响明显放缓，但专项债作为资金补充依然保障支出进度保持平稳。后续随着专项债加快落地和增量政策的施行，支出端的强度依然有保障。

　　专项债发行节奏“史无前例”，投向基建比例远高于去年。今年专项债发行显著前置，继一季度发行1.3 万亿元及4 月份蓄力后，5 月发行量已创下今年单月的新高，但距离6 月底还有约1.5 万亿的额度未发完。由于政策要求6 月底前基本发行完，8 月底前使用到位，所以6 月的发债压力空前巨大。截至5 月25 日，投向基建比例达到66.24%，显著高于去年，用做项目资本金的1612 亿元主要投向了铁路公路。

　　下半年稳住经济，需要推出重磅增量政策：增发超万亿国债。结合4 月份的消费、出口、就业和金融数据，二季度的经济可能为零增长。届时，上半年只能实现2.3%，即使三季度和四季度能分别实现5%和5.5%，全年增速也不及4%。这样巨大的压力下，超万亿的建设国债可能是最直接、最有效的增量工具，预计或可推动下半年经济实现约6%的增长，进而全年增速可达4.3%。

　　风险因素：疫情反复持续，增量政策尚不明朗

（文章来源：信达证券）