本报告导读：

　　建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

　　摘要：

　　航空：国内客流初现回升，短期经营压力仍然巨大。国内疫情持续抑制出行需求。4 月至5 月上旬国内客流不足2019 年两成，近日提升至近三成。近期贷款与补贴等系列纾困政策陆续出台，将缓解航司现金流压力，减少低谷期亏损压力。上周国内客班阶段性保底补贴政策实施，通过“保变动成本”，保障低谷期航班运行量并弥补亏损。政策执行第一周，航班量环比平稳，且国内票价上升，这意味着，航空需求恢复速度应略快于航班量与客流量。随着疫情得控与常态化核酸检测，预计需求将继续逐步恢复。考虑未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络H 等“增持”评级。

　　快递：全国物流有序运行，6 月件量有望恢复增速。近期全国货运物流总体有序运行，根据交通运输部5 月例行新闻发布会，全国邮政快递日均件量已回升至近3.3 亿件，已基本恢复至2021 年同期水平。随着全国物流恢复通畅，叠加618 大促，有望催化6 月快递量恢复两位数增长。中通快递一季度调整后净利润同比增长35%，疫情未改盈利能力修复趋势。行业竞争阶段趋缓，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

　　航运：维持集运中性评级，油运市场预期先行。(1)集运：供应链紊乱逐步缓解，货代价格再次明显回落。集运CCFI 综合运价：上周环比+3%，自2 月以来累计回落11%。美西运价上周环比：CCFI+4%、SCFI-1.4%、FBX-16%。美国内陆供应链效率提升，警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。(2)油运：原油运价低位波动，市场需求乐观预期先行。原油运输，上周VLCC 中东-中国TCE 均价降至-1.7 万美元/天，继续低位波动。年初以来，VLCC 拆解仍有限，未来拆解有待EEXI 严格执行。成品油运输，运价指数BCTI 自俄乌冲突爆发初期上涨超一倍。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突有望提供“需求意外”，市场预期已先行。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

　　国君交运2022 春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。(1)疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。(2)疫情复苏之油运：过去22 个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。

　　(3)业绩增长之快递：2022 年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

　　风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

（文章来源：国泰君安证券）