A 股ESG 投资的回报来源探讨

　　当前ESG 投资成为火热赛道。我们关注经济在朝向“绿色化”的发展过程中，ESG 投资是享受了环境角度的政策红利，还是从盈利性驱动、风险规避性的角度对投资有所裨益。首先，我们分析了目前A 股上市公司的ESG 评分和评级的结构分布，A 股企业ESG 评级以BBB 和BB 居多。从评级来看，高耗能行业和环境相关行业没有区别，甚至高耗能行业BBB和BB 评级的分布相对均匀，并不是说对环境友好型的行业评级就更高，虽然现在国内产业在朝向绿色化发展，但环境(E)只是参考的一方面。从投资回报和ESG 角度的关系而言，评分或评级并非适合作为回报来源的直接依据。从触底反弹的角度，ESG 的借鉴意义更强些。

　　2022 年6 月大类资产展望

　　股市方面，综合海内外因素来看，股票流动性仍处在比较充裕的过程中，在分母端对近期股市的反弹形成助力，分子端盈利底部的确认对于后续股票市场从反弹步入反转、形成持续的向好意义更重要。预计随着利润底部的探明、股市筑底回升，三季度A 股市场将迎来较为明显的好转。

　　债市方面，后续研判为货币市场利率上行、长期利率震荡。4 月以来货币市场利率迅速走低，R 加权利率持续低于OMO 7 天利率水平并形成较大缺口，预期后续R 利率开始向OMO 利率收敛，4 月经济增长筑底，后续增速有望从底部回升，长端债仍然面临一定利率上行压力，期限利差大概率收窄、收益率曲线平坦化上行。

　　汇率方面，随着近期十年期美债利率从3.2%的高点回落至2.8%水平，“利差锚”对人民币汇率的压力逐渐减弱。但中美长端利差还是有10bp 左右的倒挂。中美政策不确定性的差异在短期内走强，预期人民币汇率还将承受一定的压力。

　　商品方面，国内由于局部地区疫情的反复，打破了前期主动去库存的进程，开始转为短期的被动补库存阶段。随着俄乌冲突对油价、有色金属的价格支撑逐渐向弱，考虑到美联储加息预期仍在发酵，商品市场短期的压力还在持续，进入价格的盘整期。

　　综上，我们对6 月大类资产配置的排序为：股票>债券>商品。

　　风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击，美联储加息次数超预期

（文章来源：国信证券）