袁芳管理的工银瑞信文体产业，长期业绩不错且历史风控能力极佳，怎么在节后的回调中也跌了这么多？其实我们可以在基金披露的年报中能找到一些蛛丝马迹。区别与季报，基金的半年报、年报中可解读的信息量巨大，哪些内容值得重点关注？今天我们就来聊一聊。

一、袁芳基金大跌的原因找到了？

首先，年报中最值得我们重点关注的就是基金的“隐形重仓股”，即除了十大重仓股之外的一些重仓股票。区别与季报中只披露基金的前十大重仓，半年报和年报中会详细披露基金的全部持仓。特别是对于一些持股比较分散（前十大持仓占比低）的基金，这些隐形重仓股也会对基金净值造成比较大的影响。这个时候，年报就有助于我们更好地了解基金经理的持仓。

举个例子，袁芳管理的工银瑞信文体产业，长期业绩不错且控制风险的能力也极佳，在节后的回调中怎么跌了这么多？

其实从年报中我们不难看出，当规模不断扩大的时候，袁芳做出了两个改变，一是适当地增加了持股集中度，前十大重仓股占比从30%提高到37%左右；二是四季度明显增加了一些热门板块的配置，医药生物行业占比从半年报中的3%上升到10%，几乎创下其单独管理该基金以来的新高，同时食品饮料板块的占比也达到20%左右，接近均衡型基金的单一行业配置上限。

数据来源：wind，数据截至2021.3.28

而节后这些食品饮料、医药等热门板块表现不佳，工银瑞信文体产业的隐形重仓股（第11~20位）的平均回撤超过21%，明显高于前十大重仓股，其中药明康德、康泰生物、中炬高新等均下跌超过25%以上，那么基金在节后出现比较大的回撤也不觉得奇怪了。

二、机构投资者和内部员工的最新买卖动向

其次是基金的持有人结构，机构持有人和基金公司内部人士的最新买卖动向也值得注意。

以目前已披露完年报的工银瑞信基金为例。作为去年四季度FOF配置最多的产品，袁芳管理的工银瑞信文体产业整体的机构持有份额却是呈现下降的状态，四季度机构投资者合计减持约4.41亿份，不过该公司内部员工仍在继续增持，四季度增持约57万份。

数据来源：wind，数据截至2021.3.28

赵蓓和谭冬寒共同管理的工银瑞信医疗保健行业，遭到了机构投资人和公司内部员工的双重减持。今年申万一级行业中的医药生物板块下跌超过3%，虽然赛道不给力，但是该基金仍然逆市上涨近7%，显示出了两位基金经理超强的选股能力。