原标题：刘晓曙|我国10年期国债收益率何时见顶？

随着疫情形势稳定向好，货币政策逐渐回归常态化，金融市场利率的走势重新成为焦点问题。

我国10年期国债收益率自去年4月8日触底后持续回升，并从去年9月份至今保持相对稳定，大致在3.1%~3.3%这个区间震荡。值得关注的是，自3月中旬它又开始震荡下行。接下来我国10年期国债收益率会怎么走？是突破箱底向下呢？还是继续保持箱体震荡？甚或是拱破3.3%的箱顶向上走？

一、流动性因素不足以用来解释与预测国债收益率走势

对于未来国债收益率的变化，目前市场普遍观点着眼于流动性分析视角。背后的理论支撑是，当流动性扩张时，资金利率下行；当流动性收紧时，资金利率上行。换句话说，资金利率和流动性呈反向变化关系。按照这个逻辑，若自去年下半年以来的流动性边际收紧继续，国债收益率还将上行。这个逻辑对不对？

比较我国国债收益率与流动性指标M2的增速可以发现，二者变动方向之间并非单一的反向相关关系，而是存在多种可能的关系。

略举几个例子来说明：

第一种是符合前述流动性逻辑的反向关系，比较典型的像是图中的B、C、E阶段。在B阶段，流动性扩张，M2增速上行，国债收益率下行；在C和E阶段，流动性收紧，M2增速下行，国债收益率上行。

第二种是同向关系，如图中的A和D阶段。在A阶段，流动性扩张，M2增速上行，但国债收益率却没有像前述流动性逻辑判断的那样向下变动，而是向上攀升；在D阶段，流动性收紧，M2增速下行，国债收益率同样与流动性逻辑判断相悖，并未呈现向上趋势，而是与M2增速同向下行。

此外，也存在流动性稳定但国债收益率变化较大的情形。比如，在F阶段，M2增速仅微小幅度波动，但此期间国债收益率却显著下降。

可以发现，在后面两种景况中，国债收益率走势与M2增速之间的关系并不符合基于流动性逻辑的分析结果。因此，单纯依据流动性逻辑，不足以用来分析与判断国债收益率的变动。那么，该如何研判未来国债收益率的走势呢？

二、经济基本面的短周期是引起我国国债收益率周期性波动的主要原因

国债收益率是宏观经济分析的核心观测变量之一。从历史数据看，我国国债收益率变动呈现明显的周期性特征，大约每3-4年会经历一轮升降过程，这很容易使人联想到区间长度相仿的经济短周期。