本报告导读：

　　养殖：上市公司5 月出栏量减重增，现金流紧张，高成本方差下产能锯齿型出清；动保：后周期性属性突出，非瘟疫苗持续催化；种植：农产品景气高位持续有望超预期。

　　摘要：

　　生猪：行业现金流持续紧张，产能仍将锯齿型出清

　　上周猪价、出栏均重均有小幅上涨；根据涌益咨询数据，上周生猪价格为15.70 元/kg(上上周15.68 元/kg)；出栏均重小幅上涨，上周生猪出栏均重在123.22 公斤(上上周122.18 公斤)。

　　上周上市公司5 月月报公布完毕：量减重增，供给继续向下；1)量减：11 家公司出栏总量减少6.99%，育肥猪出栏量下降10.8%，随着出栏进度逐步推进，育肥猪出栏中枢或逐月下降。2)体重增：

　　5 月出栏体重上升4.03%，但仍然维持标猪范围内。

　　多重事件反映出行业现金流紧张，未来还将锯齿型产能去化；1)密集补流：近期部分公司进行定增补流，但我们认为Q2行业仍处于普遍亏损状态，行业产能仍将处于锯齿型去化；2)偿债困难：

　　目前行业成本方差较大，高成本、高资产负债率主体被动出清动力仍强。我们认为已有产能去化幅度能够支撑【20+】猪价，5月能繁数据开始转正无需恐慌，一轮中大型猪周期的基础已经奠定。

　　动保板块：后周期性属性突出，非瘟疫苗持续催化

　　动保行业后周期性属性突出，目前受益于下游养殖盈利改善，板块经营拐点也即将到来；其次非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期将受益于养殖规模化率提升、市场化发展、创新型产品研发上市等，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。

　　种植业：景气高位持续有望超预期

　　低库存&需求复苏奠定粮食景气基调，外生事件“锦上添花”。全球来看，主要农产品库消比处于低位，同时全球经济复苏大背景下，需求处于上行通道，农产品价格高位可期；外生事件(疫情、地缘等)对边际供需均造成影响，景气有望超预期。

　　投资建议：虎年荐猪：维荐β机会原则不变，仓位比个股更重要；推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、唐人神等；农产品推荐标的：大北农、隆平高科、荃银高科，受益标的：苏垦农发；长期推荐价值标的：海大集团、圣农发展。

　　风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

（文章来源：国泰君安证券）