2022H1复盘： 经济下行，稳增长政策持续加码，A股经历两轮急跌后触底反弹：上半年经济在短周期向下，疫情扰动，全球高通胀下的紧缩周期和俄乌冲突爆发并长期化导致的滞涨环境中，下行压力持续加大，22Q1 GPD 增速4.8%，22Q2深圳、上海、北京等主要城市疫情爆发，社零、进出口、投资均受到较大冲击；政策以“稳增长”为基调，逆周期调节，靠前发力，持续加码，财政政策积极有为，货币政策稳健合理，预计下半年稳增长政策将逐渐显效，经济实现探底回升，全年实现5%-5.5%的GDP 增长。A 股22H1在内忧外患中经历两轮急跌，一季度以外部逻辑为主，二季度以内部逻辑为主，目前市场仍处于探底后的回升阶段。

　　2022Q3开始市场的主要叙事逻辑可能再次转向海外：美国缩表落地对美债形成真实的流动性影响，本轮紧缩周期中美国金融条件的收紧速度已经超过了投资者在上一轮美联储紧缩周期中金融条件收紧的速度，同时欧央行首次加息临近带来海外金融条件继续明显收缩，其对总需求的压制也将愈发显著，届时通胀有望有效缓解，但同时经济将显著走弱。金融条件收缩的影响将在不同国家的不同市场上呈现出点状波动，并随着时间推移有所扩散。同时需要密切关注大宗商品价格计入需求端影响的信号，警惕最后一波全球经济动能衰减对市场的冲击。

　　经济预计于三季度筑底，A股将“以我为主”：根据中国同海外经济短周期错位框架，中国短周期指标领先欧美大约两到三个季度；当前国内经济处于探底阶段，但22Q2国内疫情扰动拉长了主动去库周期，经济磨底期可能延长，同时欧美经济动能已经从高位开始回落；根据对2012、2016、2019 年中国经济短周期触底后A 股与海外市场的相关关系的复盘，可见国内经济在未见拐点之前，受海外市场波动影响较大，国内经济见到拐点进入磨底期后，A 股与海外市场的相关性会减弱，将表现为“以我为主”的波动状态。今年国内经济短周期拐点大概率将在三季度见到，四季度市场叙事将再次转为“以我为主”的政策兑现和经济修复逻辑。

　　看好成长风格：从市场风格看，美国实际利率与A 股成长/价值风格呈负相关关系，随着海外经济动能衰减对风险资产形成进一步冲击，美国鹰派政策将会转向，预计22H2 将见到美国TIPS 触顶回落，海外资产开始定价最差的经济预期，但国内成长风格则会表现出相对韧性；同时利率对经济周期触底有一定前瞻性，经济完成筑底时，可以配置利率敏感型资产。

　　投资建议：从配置上看，建议短期均衡配置稳增长，下半年整体看好成长，尤其是传媒、军工、电子；随着时间推移，当经济见底企稳的信号逐渐显现，市场对政策转向的预期将开始摇摆，国内利率端将提前反应，届时成长板块的反弹行情将迎来扰动，利率敏感型板块——大金融将有所表现。

　　风险提示：经济下行或超过预期，政策加力或低于预期，疫情或再次反复；海外紧缩或高于预期；地缘政治风险或升级等

（文章来源：西南证券）