7 月科创板将迎来今年解禁高峰

　　A股市场4 月底至今延续升势，上证指数低位至今累计涨幅16.1%。科创50 指数虽累计涨幅不低(低位至今上涨26.9%)，但6 月初至今相比创业板指表现偏弱(6 月6 日至今科创50 指数微跌1.8%，同期创业板指上涨10.6%)，投资者较为关注科创板7 月解禁高峰来临对资产价格的影响。

　　7 月科创板解禁规模超2600 亿元，约占全年科创板解禁规模的1/4.科创板首批上市的25 家公司临近3 年解禁期，科创板解禁压力有所抬升，7 月解禁规模明显增加并将迎来全年最高。公司数量方面，科创板7 月有76 家公司解禁，公司数量占科创板总数量的17.7%。规模方面，按当前价格(6 月24 日)估算，2022 年下半年科创板股份解禁规模约7783.1亿元(图表3)，其中，7 月单月科创板解禁规模即达2636.2 亿元，较2022 年上半年科创板解禁月均值(531.6 亿元)提升395.9%，7 月科创板解禁市值占科创板总市值/自由流通市值的比例为4.7%/14.5%，占全部A股7 月解禁市值的54.0%(7 月主板和创业板解禁规模分别为1525.9/682 亿元)。其中7 月22 日当天科创板解禁公司数量为33 家，解禁规模将达2305.4 亿元，主要来自科创板首批25 家上市企业控股股东和实际控制人限售股的解禁，规模约2199.4 亿元。

　　主要为IPO限售解禁，多为电子、高端制造、医药等板块。从解禁类型来看，7 月科创板解禁主要来自首发原股东限售股份、首发战略配售股份等类型(图表4~图表5)，解禁市值2614.2 亿元，占科创板7 月解禁规模的99.2%。分行业来看，7 月解禁高峰时，科创板的电子、机械、国防军工、医药、计算机等行业解禁压力较大，板块内的行业解禁市值分别约占行业市值的6.0%、13.5%、13.0%、1.7%、3.4%；与年初至今月均成交金额的比例为99.9%、47.2%、29.6%、16.8%、77.2%(图表7~图表8)。个股方面，7 月解禁规模前五的公司分别为澜起科技(337.4 亿元)、中微公司(336.8 亿元)、中国通号(302.5 亿元)、杭可科技(218.0 亿元)、西部超导(146.0 亿元)。按当前股价计算，7 月科创板有解禁的公司中，较IPO价格累计涨幅在50%以上的公司有39 家，涉及解禁规模2001.8 亿元，分别占当月科创板解禁公司数量和规模的51.3%和75.9%；较IPO价格浮盈的公司55 家，涉及解禁规模2257.1 亿元，分别占当月科创板解禁公司数量和规模的72.4%和85.6%。在解禁市值占总市值比例超20%的公司中，较IPO价格涨幅居前的5 家公司分别为瑞可达(780.1%)、安集科技(641.9%)、科德数控(600.9%)、西部超导(552.3%)、铂力特(486.9%)。

　　经验显示解禁减持对股价存在短期压力，但不影响中长期趋势，维持对科创板中长期偏积极观点结合历史经验，解禁高峰期往往伴随后续相应减持规模的提升(图表13)，从资金面角度可能会对资产价格带来一定短期影响，中长期影响则相对有限(图表9~图表10)。科创板开市至今，重要股东(主要包括大股东、高管、公司首发前一般股东)场内累计减持总规模约1310.9 亿元(图表12)，净减持规模1283.0 亿元。2022 年初至今科创板总减持、净减持规模分别为312.3 亿元、299.0 亿元，约为年初至今科创板解禁规模的9%-10%左右，占科创板自由流通市值比例在1%-2%左右。从减持时间来看，历史上2021 年11 月、2021 年12 月科创板月度总减持规模较大，分别减持147.4 亿元、105.7 亿元。从减持行业来看，科创板年初至今净减持规模位于前三的行业分别为医药(91.8 亿元)、机械(53.6 亿元)、电子(49.4 亿元)。年初至今科创板净减持规模较大的公司分别为之江生物(19.7 亿元)、天合光能(18.6 亿元)、派能科技(14.0 亿元)。

　　影响近期科创板走势的原因可能较为综合。我们认为6 月初至今科创板整体表现略弱于其他板块的原因可能较为综合，临近解禁高峰期只是其中的影响因素之一。除此之外，1)市场表现方面，前期科创50 指数低位回升幅度明显，4 月底至6 月初涨幅29.2%，高于同期的创业板指(18.8%)和沪深300(10.1%)；2)交易层面，科创板在6 月初换手率一度快速上升至5%的水平，历史经验显示这一位置表明市场情绪可能已出现一定的相对亢奋的特征；3)估值层面，6 月6日高点期，科创板的市盈率TTM回升至54.9X，科创50 的市盈率TTM回升至43.5 倍，相比A股其他板块略高；4)从产业层面看，近期成长风格中表现较为强势的为前期回调幅度较大、但景气度维持高位的偏制造成长风格，如新能源及新能源车产业链、高端制造等。相较之下，科创板中半导体等科技硬件占比相对更高，市场普遍关注在盈利和资本开支经历前期连续两年扩张后，可能面临的边际周期及增长预期变化。

　　对科创板中长期趋势维持积极观点。我们认为短期成长风格表现可能会受到产业景气周期、内外部宏观因素、估值及仓位的综合影响，但中长期来看，科创板上市公司较多反映中国产业升级和产业自主的趋势，结合中国对科技创新和产业升级的支持力度持续提升，科创板的“科创”属性成色十足，我们对科创板中长期趋势依然维持积极看法。

（文章来源：中金公司）