主文 | 王剑的角度

荐读 | 愉见财经

本轮A股跌势前，有家大牌基金公司来投放“愉见财经”，想推一推即将新发的创新动力基金。为了保护各位亲们别被误导，我拒单了。详情请见专栏文章《拒掉的那只创新动力基金》。

不过今天我想说的是，在上头链接的这篇文章里，从我和基金公司同事的对话框里可以看到，我挺了一把银行股。如果他们有产品重仓银行股，我倒是很愿意推一推。低估值的银行股，今年是很有价值回归的希望的。

在这轮A股调整里，大家已经可以看到端倪。银行股又成了“股市冬天里的棉毛裤”，接过了屹立不倒的大旗。整体的PB也从底部爬了上来，到了0.8倍左右。

从银行指数来看的话，其实2021年以来已经持续上涨超10%，翻越了2018年初的高点，创出了新高。

但说到这里，又有一股有意思的张力了。银行指数已经新高，但PB就算从0.7倍爬到了0.8倍，大多数银行也还破着净呢，也还是相对的估值低位，说到底还是股价涨幅没能赶上净资产增速。

并且银行和银行之间，也已经形成了明显的结构性分化。

那么，对这一些背离怎么看？估值仍低的银行股，接下来表现会不会延续开年以来的好态势，再往上一把？下文荐读国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑的观点。

估值回顾

我们以WIND提供的PB Bands来看，近十年来银行业PB有几次中枢下移，在2018年下半年触到0.85倍的低位，然后在这个位置附近徘徊了整整一年半，到了2020年初，碰到疫情快速下降到0.7倍。直到最近才有所回升。

而银行业PB上一次低至0.85倍左右还是2014年，那时也是银行业PB经历一轮好几年的下滑，根本原因是经济下行叠加2008年“四万亿”刺激计划的泡沫消化。2008年放出来的天量信贷，于2011年宏观调控后开始暴露风险，持续暴露了好几年，每年慢慢消化一点，估值也每年降一点。大家都知道你没消化完，所以也不愿意给估值。

直到2016年之后，经济向好，银行有了较好的收入，才开始把存量风险快速消化（因为要保证利润平稳，而处置不良要抵消收入，所以只有当收入不错时，银行才会把不良释放出来处置），报表变干净了。于是，这两年银行股估值是有所修复的。

政策当局抓住经济向好的有利时机，当机立断，2017年重新启动防风险的措施。于是2018年银行又开始暴露风险，估值下行，很快就下行到了2014年的历史低位，即0.85倍。但是，2018年的银行，虽然也面临一些不良的风险，但体质和2014年显然是不可同日而语的，因为2016-2017年处置了大量的不良资产，2018年的银行股资产负债表要健康很多。可估值竟然是和2014年一样的，这显然不合理。