投资要点

　　核心观点：PMI 数据不及预期，但需关注社会流动向好的信号在疫情平稳和稳增长政策下，市场对6 月经济复苏有一定期待，但更多是边走边看。6 月30 日PMI 数据公布之前，收益率明显上行，但并非对数据有多高期待，而是对卫健委新版新冠防控方案宣布缩短隔离管控时间信息的过度反应。6 月PMI 数据不及预期和本身就不高的经济预期相印证，市场延续“弱复苏”预期。

　　央行上周对货币政策表态偏暖，这意味着在重要会议召开前，货币政策和其他稳增长政策预期可能同步扰动市场，“货币先行”经验有利于市场情绪。资金面上，在公开市场投放下，7 月1 日DR007 已回落至1.67%，资金面安全过季，央行呵护态度明显。

　　值得关注的是，本周全国、北京、上海交通拥堵指数已分别恢复至去年同期的103.7%(前值101.1%)、108.5%(前值86.4%)、102.4%(前值96.0%)。2020 年“债熊”前，社会流动也经历了快速恢复，建议对此保持关注。若上述数据恢复连续性较好，则需警惕收益率上行压力，若数据继续反复，则弱复苏、宽货币预期下，债市有望继续区间波动。

　　市场回顾：收益率较上周陡峭

　　本周10Y 国债收益率冲高回落，1Y 收益率在资金面宽松下继续下降。截止7 月1 日，10Y 国债、国开债收益率分别较上周+2.77bp、+5.04bp 至2.8255%、3.0563%，1Y 国债、国开债收益率分别-3.29bp、-2.46bp 至1.9324%、2.0063%。周一(6.27)，10Y 国债收益率快速攀升至2.83%。上海有序放开堂食；央行货币政策委员会委员提出积极的财政政策需要加大力度，可考虑上调赤字水平或发行特别国债；第十三届全国政协常委杨伟民提出应出台增量政策等消息对债市偏空。

　　但下午收盘后，易纲再提货币政策将继续从总量上发力。此外，季末资金价格收紧、股市上涨等影响市场情绪。周二(6.28)，10Y 国债收益率再度攀升至2.84%。卫健委新版新冠防控方案宣布缩短隔离管控时间一度主导市场看空情绪；发改委提出常态化充实完善政策储备工具箱，将适时及时出台。周三(6.29)，10Y 国债收益率回落至2.83%。

　　央行二季度例会提出加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振市场信心。周四(6.30)，制造业PMI 低于预期，10Y 国债收益率回落至2.82%。周五(7.1)消息面平稳，市场波动不大。

　　风险提示

　　疫情反复；通胀大幅上行；商品房销售恢复不及预期；居民信心恢复慢于预期等。

（文章来源：山西证券）