要点：

　　摘要

　　本专题报告从以下三个方面着手分析期权市场情况和规律，第一是期权合成期货升贴水情况、相关股指期货基差走势。第二，期权持仓量与成交量的变化与标的走势相关性，成交与持仓相对期权合约行权价的分布特征，成交量、持仓量认沽认购比率。第三，期权波动率分析，包括历史波动率走势，历史波动率锥，隐含波动率期限结构，隐含波动率skew 曲线。

　　合成标的升贴水

　　进入5 月以来，平值期权合成标的贴水在5 月、6 月出现两次收窄且转为升水，对应标的上涨回调，但回调后继续大涨时，升水再次转为贴水，说明了反弹中回调时，做多情绪不仅没有减弱，反而增强，即资金逢回调买入。

　　期权成交量与持仓量分析

　　持仓量最大的认沽是7 月4300 合约也是所有合约里持仓量最大的，持仓量最大的认购是7 月4500 合约，在所有合约中排名第5，反映出目前标的多空争夺的价格区间为4.3-4.5。

　　期权成交量最大的合约是行权价4.5 的合约，但该合约持仓量仅排名第二位，持仓量最大的合约行权价是4.3，但该合约成交量仅排第四名。预计7 月后续标的多空争夺最激烈的点位是4.3，相当于沪深300 指数4300 点位。

　　期权策略推荐与总结

　　A 股由于稳增长政策和国际热钱高低切换的缘故走出独立反弹行情，也是强势的逼空行情，成功突破多个上方压力位，可以在每个遇压拐点处采用浅度实值买入宽跨式策略。既可以适应向上或向下突破，也可以适应横盘走势。

　　策略绩效总结，构建Delta 中性的买入宽跨式策略组合，即按数量2:3，买入开仓2 张300ETF 购6 月4000 合约(10004092)，同时买入开仓3 张300ETF 沽6 月4100 合约(10004032)，止损线设为20%。

　　6 月组合收益率为24.61%。

　　风险提示国际环境变化政策出现转变历史规律失效

（文章来源：东莞证券）