编者按#

2021年2月24日，《21世纪经济报道》发表了整版报道《资管变局下“固收+”战争：招行理财产品AB面大解密》，是南财QQ音乐-银行理财系列深度报道的第1期，此文为第2期，聚焦工银理财过渡期产品处置问题，第3期我们将发表理财子公司2020年全年产品收益运作报告，敬请关注！

距离2021年底，还有不足10月，留给银行过渡的时间不多了。

自2018年4月资管新规发布以来，这场轰轰烈烈的资管改革运动迎来了最后的高潮，银行更加速了存量理财的清退速度。

近期，南财理财通课题组发现，工银理财“鑫得利”全球轮动产品采用了99%份额退减剩下1%资产加杠杆挂钩境外资产的操作模式，这种操作一方面保障了老客户“刚兑”的预期，一方面在产品运作上追求更高收益，但于此同时也带来了较高的波动率。

据南财理财通数据，工银理财“鑫得利”全球轮动-收益延续型1+4年净值产品(2019年第1期 代码：QQLD1901)（下文简称“鑫得利1+4第1期”）近3个月累计净值增长率高达16.87%，波动率高达11.94%，在南财理财风云榜公募固收类榜单中多次上榜。

该产品净值增长率为何如此之高？其实际收益率如何？底层资产如何运作？

历经一周，南财理财通课题组通过采访工银理财相关人士和金融专家，对该产品的底层设计逻辑和产品运作展开了深度的调查。

“过渡期”处理：99%份额退减，剩余1%加配100%杠杆率

“鑫得利1+4第1期”产品成立于2019年5月21日，为封闭式固定收益类理财产品，内部风险评级为PR3（风险适中），收益类型为非保本浮动收益型，募集规模为12078.5万元人民币。

工银理财内部人士表示，该产品属于母行发行的过渡期产品，目前尚在过渡期。

这款产品的期限结构为“1+4年”，封闭期共5年。第1年末，工银理财按照初始净值1，通过份额退减的方式将99%的份额退还给投资者，同时以原始购买份额为计算基础，给予每产品份额0.01元的现金分红。

（图片来源：工行官网）

“鑫得利”全球轮动-收益延续型1+4年净值产品(2019年第1期)净值走势图

可以发现，工银理财通过“现金分红+份额退减”的方式，将等同于100%本金的金额返还给投资者。针对这种情况，课题组采访了华南理工大学金融系副教授于孝建，他表示，“1块本金，通过固定收益投资先产生1.01的(本+息)，1块本金返还后，用剩下0.01去投资期权这类带杠杆的衍生品，对于客户来说其实是保本了，然后用后面产生的1%收益留在里面继续投资，可能是高杠杆的投资，这本质上是用固定收益投资产生的利息购买了一个期权，如果期权最终亏损，亏的是利息，不会亏本金，这也是我们常见的一些固收+策略的做法”。