投资要点：

　　白酒：疫后出行政策持续放松，重申继续看多白酒板块，看多Q3 的复苏向上。本周白酒板块下跌2.84%，主要系板块情绪的短期调整。近期，全国面上继行程卡取消星号之后，进一步缩短覆盖时间范围，出行政策持续放松。疫情散发对消费的扰动较为钝化，复苏交易开始进入第二阶段，预计Q3 在人员流动加快&餐饮链持续复苏的双重带动下，白酒板块三季度动销或显著环比改善。站在当下时点，我们认为：1)市场对二季报预期逐渐充分；2)疫情复发风险缓释，估值不会出现向下大幅波动；3)基本面已过最悲观时刻，Q3 动销改善预计较为明显。贵州茅台：日前，i 茅台酒类产品累计销售1232 吨，实现营收46 亿元。五粮液：整体上在计划内不会盲目放量，主要抓手还是优化渠道结构。从节奏上来看，预计三季度的中秋国庆旺季五粮液会回补部分量，今年是五粮液稳定与挑战的一年，后续随着管理层经营思路的积极优化，或将展开下一轮成长周期。泸州老窖：泸州老窖作为高端酒的弹性标的，22Q3 有望在稳增长下有不错的表现。继续重申我们下半年的核心判断：

　　疫后全面复苏开始进入第二阶段，继续看多白酒板块。当前白酒估值位于较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。

　　啤酒：全国面上出行政策进一步放松，啤酒旺季呈现补偿性消费。全国面上继行程卡取消星号之后，进一步缩短覆盖时间范围，出行政策持续放松。随着天气气温的日渐上升，啤酒作为夏季餐饮链中进攻属性最强品种，将充分享受消费场景复苏的红利。其次，22 年前半段由于疫情冲击的影响，啤酒消费在流通渠道占比提升，后续随着餐饮的有序放开，啤酒高端化的进程将进一步得到高增延续。从二季度来看，啤酒行业在4-5 月销量出现一定程度受损，6 月疫后消费回补，我们预计重庆啤酒/华润啤酒/燕京啤酒22Q2 收入端增速或有不错的表现。当前啤酒板块的估值位于舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q3 旺季期间啤酒的动销表现。

　　软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。6 月随着疫情得到控制，线下消费场景逐步恢复、线上物流发货逐步常态化，叠加全国多地出现高温天气，推动软饮料板块消费复苏。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1 包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格较月内及年内高点均有所回落，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力。

　　调味品：疫情管控松绑，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下我们判断2022 年为弱复苏态势。前期板块股价表现亮眼，估值修复主因大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。本周板块整体有所回调，或因部分地区疫情反复，疫情因素仍为调味品基本面的不确定项；但在防疫政策放松之后，疫情对实体经济的实际影响或将有所钝化。展望2022Q2 及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则有望逐步得到缓释；Q2 在低基数助力之下，增速有望环比修复，H2 在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，需求回暖和成本回落仍为大势所趋。

　　乳制品：原奶价格较稳定，乳制品消费具备刚性。6 月第5 周生鲜乳平均价格4.12元/公斤，同比下降0.2%。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级， 2022 年盈利能力向好。

　　速冻食品：疫后餐饮场景将逐步恢复，B 端需求修复可期。疫后餐饮场景仍在逐步恢复中，带动速冻B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，安井食品成立安井小厨，聚焦B 端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来公司仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，今年猪肉采购成本显著下降，但大豆、油脂等价格上半年仍处于高位，近期油脂价格高位回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。

　　卤制休闲：绝味开店顺利单店向好，休闲食品低基数下具备弹性。绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。下半年星火燎原计划开展，下沉市场布局将带来更多增量。休闲食品板块展望Q2 及全年，板块迎来低基数，收入端板块内部分公司内部改革、在渠道碎片化下进行的多渠道扩张效果显现，疫情恢复后营收增长有保障，且当前渠道库存低位下物流恢复后或有补库需求刺激；利润端多家公司21 年提价红利释放、原材料压力缓和后盈利能力修复可期。推荐成本可控、提价传导顺畅下利润确定性高的洽洽食品；全渠道拓展进行中、利润端高弹性的盐津铺子。

　　冷冻烘焙：看好下半年冷冻烘焙板块表现，龙头进击油脂业务多元布局。一方面，六月后各地疫情缓解，商超饼店恢复有序经营，销售端环比改善；另一方面，棕榈油价格持续下跌，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，预期三季度利润率或将提升。立高22 年产能释放驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更加表现。

　　投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：

　　围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。

　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

（文章来源：德邦证券）