宽货币向宽信用不断传导，微观流动性相对充裕，利好权益市场及券商板块。6 月社融和货币增速继续改善，反映出实体经济融资需求出现明显回暖，宽货币正在向宽信用不断传导。微观流动性保持相对充裕，由于疫情好转+复工复产、“稳增长”政策持续落地、国内国外经济货币周期错位、人民币汇率有所回升、估值整体低位等利好因素，权益市场风险偏好提升，国内国外资金回流A 股。股市融资余额自5 月以来处于上升走势，北上资金6 月累计净流入金额创历史次高水平。

　　回顾历史行情，经济修复+信用修复时期，大金融板块尤其是券商板块表现比较优秀。此外，房地产政策面不断放松，2008 年、2012 年、2014 年、2018 年房地产政策面放松后，券商板块均有较好的表现。

　　资本市场改革政策加速发力，有助于进一步提升券商经营环境质量。6 月24 日，证监会发布《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》，进一步深化A 股与H 股市场交易互联互通机制。同日，上交所发布《上海证券交易所沪港通业务实施办法(2022 修订)》，扩充互联互通交易品种。6 月28 日，中国证监会、香港证监会发布联合公告，决定批准两地交易所正式将符合条件的ETF 纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制。伴随互联互通机制的不断丰富和完善，外资涌入A 股市场的渠道也变得更为顺畅，两地投资群体的扩充利好券商的投顾业务和财富管理业务，有助于增厚券商板块业绩。

　　国内国外风险仍在，当前券商板块估值处于历史低位水平，是较好的配置时机。当前非银金融板块市盈率的历史分位值为15.84%(五年)。在金融板块中，券商板块的市盈率历史分位为6.41%。尽管A 股市场在“稳增长”政策预期下已稳步回暖，但海外通胀高企、美联储政策收缩预期、国内疫情局部反复等风险仍然存在。再加上A 股当前进入业绩披露期，分子端因素影响力有所提升，A 股可能步入阶段性震荡期，前期反弹幅度较大的赛道或受其影响。部分市场资金为寻求高安全边际，可能转为选择金融板块和消费板块。

　　券商板块已连续两周实现超额收益，短期的快速上涨是机构对流动性宽松和经济改善预期的集中释放。经济复苏有望延续，券商业绩环比改善有望超预期，继续看好券商板块的整体机会。

　　风险提示：疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；美联储政策收缩加快；地缘冲突升级风险等。

（文章来源：长城证券）