6 月社零总额同比增速3.1%、环比+9.8pcts，较预期高出3.6pcts.汽车和可选品类大幅改善、增速转正，线下消费虽未充分恢复但修复趋势强劲。短期疫情有所反复，由于前期消费整体反弹较为明显，预计短期有一定的波动压力。

　　下半年稳增长能否落地对消费景气预期走向至关重要，我们偏向乐观判断，建议增加消费配置。短期通胀上行，建议关注农业、食品等行业机会。

　　6 月社零增速转正，好于预期。2022 年6 月社零总额38,742 亿元/+3.1%，增速环比+9.8pcts，较预期增速高出3.6pcts；按2021 年6 月两年平均增速4.9%计，2022 年6 月增速同比降1.8pcts.6 月限额以上商品零售总额15,596亿元/+8.8%，增速环比+14.1pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+5.1%/ 环比+8.1pcts 。分区域看， 城镇消费品零售额同增3.1%/ 环比+9.8pcts，乡村消费品零售额同增2.7%/环比+9.0pcts.分品类看，商品零售同增3.9%/环比+8.9pcts；服务业仍未充分恢复但修复趋势强劲，餐饮收入同比-4.0%/环比+17.1pcts 。2022 年上半年全国居民人均可支配收入名义同比+4.7%、实际+3.0%，人均消费支出名义同比+2.5%、实际+0.8%，城市收支实际增速均低于农村(收入+1.9% vs +4.2%，支出-0.9% vs +4.0%)。局部疫情对居民消费压制仍存， 刚需性的居住( +6.0%， 名义， 后同) 、食品(+4.2%)等开支增长较快，可选类衣着(-2.3%)和服务类教育文化娱乐(-7.4%)等开支收缩显著。

　　汽车6 月销量同环比大幅增长，供给需求双向修复。汽车限上零售额6 月同比+13.9%、增速环比+29.9pcts，按2021 年6 月两年平均增速-2.1%计，2022年6 月增速同比+16.0pcts.根据中国汽车工业协会数据，6 月汽车总销量同比+23.8%，环比+33.4pcts，超市场预期。国内汽车行业继续呈现复苏态势，源于购置税等政策刺激和局部疫情缓和下主机厂和供应链的恢复，预计7-9 月汽车产销将大概率保持同比双位数正增长。6 月乘用车销量同比+41.2%、环比+36.9%； 商用车销量同比-37.4%， 环比+17.4% 。新能源车销量同比+129.2%，再超预期。

　　必选类别，日用品回暖，粮油食品小幅回落。6 月日用品限上零售额同比+4.3%、环比+11.0pcts；按2021 年6 月两年平均增速+15.4%计，2022 年6月增速同比-11.1pcts.粮油/食品限上零售额同增+9.0%、环比-3.3pcts；按2021 年6 月两年平均增速13.0%计，2022 年6 月增速同比-4.0pcts.1-6 月实物网上零售额5.45 万亿元，同比增长5.6%(较1-5 月增速持平)。其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+15.7%/+2.4%/+5.1%(vs 1-5 月为+16.0%/-1.6%/+6.3%)，穿类销售呈现恢复趋势。

　　可选改善显著、增速转正，地产产业链表现分化。可选类别，6 月化妆品和金银珠宝景气度显著回暖。化妆品限上零售额同增8.1%，增速环比+19.1pcts、同比(按2021 年6 月两年平均增速计，后文同)-8.8pcts.金银珠宝6 月限上零售额同比+8.1%，环比+23.6pcts、同比-0.3pct.鞋服针织限上零售额同比+1.2%，增速环比+17.4pcts、同比-5.0pcts.地产产业链，6 月家电/音像限上零售额同比+3.2%，增速环比+13.8pcts、同比-6.1pcts，明显好转。而家具和建筑与装潢修复偏弱。家具同比-6.6%，增速环比+5.6pcts、同比-12.3pcts；建筑与装潢同比-4.9%，增速环比+2.9pcts、同比-15.2pcts。

　　风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

　　投资策略：短期局部疫情有所反复，由于前期消费整体反弹较为明显，预计短期有一定的波动压力。短期通胀上行，建议重点配置农业、食品等必需品类。

　　展望国内消费下半年的增长趋势，一方面取决于国内局部疫情及管控政策的走向，另一方面也受国内宏观经济环境的整体影响。我们认为，局部疫情对消费的冲击和影响，短期内虽难精准判断，但拐点已基本形成。宏观经济的影响相对长期，经济预期的波动在一定程度上对消费的修复预期影响关键。考虑到疫情冲击的最低点已基本于22Q2 形成，下半年有望形成明确的修复态势，结合消费总体估值已趋于合理，建议增加消费配置。我们维持2022 年度消费产业两大主线机会观点不变：一是长期逻辑下的优秀龙头企业受市场环境或阶段性因素影响下跌带来的低估机会；一是疫情逐步缓和预期下边际修复机会，主要包括疫情后复苏和养殖等周期复苏主线，但下半年更着重强调增加消费总体配置。在稳增长政策大背景下，经济稳健回升有望推动消费景气的持续回暖，消费是中国经济增长不可缺少的驱动因素，阶段性的景气波动并不会改变长期持续增长的驱动，须坚守消费配置，分享“中国成长”。

　　2022 年下半年推荐组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、绝味食品、洋河股份、安井食品、美团-W、中国中免、温氏股份、巨星农牧、李宁、华利集团、晨光股份、贝泰妮、携程集团-S、华住集团-S、宋城演艺、思摩尔国际、华润啤酒。

（文章来源：中信证券）