综述：回收种类+2利用及提纯能力+深加工构筑技术壁垒

　　现阶段我国再生资源行业整体技术存较大提升空间，因此能率先实现技术突破的公司可获得竞争优势，如可利用更低品味的废弃物、可再生提取更多种类或更高纯度产品、向下游延伸制备附加值更高的产品等，从而实现资源的高效利用。

　　危废金属资源化：回收种类横向扩张，产品纵向深化对于固体无机危险废物，行业内主要采用高温熔融处理工艺。技术竞争力体现在：1)低品位利用能力使得企业对原料适应性广。2)可提取金属种类丰富：以浙富控股子公司申能环保数据进行测算，仅回收铜和回收铜金银钯镍锡6 种金属，2017-2019H1 的毛利率差异达30pct、27pct、42pct；3)金属品位高，销售价格高于同业：以浙富控股子公司申能环保为例，2017-2019H1 其前端合金产品销售价格相较于同业高出16.7%、14.4%、35.0%；4)产业链纵向延伸至金属产品、金属材料，持续提升上下游物料匹配度：2017-2019H1 从前端申能环保采购原材料的毛利率要显著高于从江西省其他供应商采购，分别高出19.1pct、9.8pct、10.5pct。

　　动力电池回收：关注回收率与产品延伸能力

　　湿法回收工艺以其回收率高、金属纯度高的优势，正日渐成为动力电池回收企业采用的主流技术路线。企业技术竞争力体现在：1)金属锂提取率高：我们以单吨NCM622 三元电池进行测算，金属锂回收率波动+10pct/-10pct，毛利率+4.52pct/-5.31pct，且更高提取率有助于平滑价格波动。2)产品向下游延伸：以天奇股份为例公司产业链由“电池回收—原料再造”延伸至“电池回收—原料再造—材料再造”的新能源材料全生命循环体系，提升了附加值。

　　废油脂再生：低品位利用能力+高纯度+高得率铸就优质产品力生物柴油目前主要分为酯基(FAME)和烃基(HVO)生物柴油，酯基生物柴油技术成熟，推广经济成本更低，烃基生物柴油可以通过深加工应用于航空燃油领域，但生产成本更高。企业技术竞争力体现在：1)产品纯度：欧美生物柴油对进口生物柴油制定标准，以卓越新能为例，产品水分和甘油含量明显低于市场水平，有利于客户与其他货源调合，使得产品具有较强的竞争力；且满足标准的公司能够获得ISCC 认证，较早接触优质客户，具备先发优势。2)产品收率：生物柴油的收率定义为单吨原料能提取的生物柴油的质量。以卓越新能数据测算得，发现收率每下降1.0pct，毛利率平均下降0.9pct-1.0pct。

　　废塑料再生：技术助力平级循环利用

　　废塑料再生流程分为资源化与再利用。企业技术竞争力体现在：1)再生塑料纯净度：再生塑料的循环利用往往具有降级使用的特点，其价格往往低于新料。而技术先进的公司可以产出达到高洁净水平的再生PET 材料，可实现平级循环利用。2)产品延伸能力：以英科再生为例，公司自产的再生PS 粒子可制成再生PS 线条和环保成品框产品。成品框、线条产品2021 年毛利率分别为31.7%、32.9%，远高于PS 再生粒子19.4%的毛利率，一体化意义凸显。

　　再生资源大市场、高成长，易守难攻，当前时点重点推荐业绩确定性高、估值较低的高能环境、路德环境、生物柴油龙头标的，关注7 月份大额限售股解禁后英科再生投资机会。

　　风险提示

　　1、行业竞争加剧风险；2、技术更新迭代风险。

（文章来源：长江证券）