投资要点

　　事件：快递行业及公司公告6 月运营数据。

　　1、快递行业：6 月疫情影响逐步好转，随着供给端收转运派等逐步恢复，快递需求逐步释放，6 月行业业务量为102.63 亿件，同比增长5.37%(5 月为增长0.22%)，增速好于社零整体增速(同比增长3.1%)，仍低于网购实物商品零售额(同比增加8.2%)，我们分析与电商订单产生到快递签收的时间差有关；6 月CR8 指数为84.7%，环比增长0.10pct，同比增长3.9pct，同比提升幅度较大仍因受益于极兔百世整合红利，环比基本持平；6 月单票均价为9.52 元/件，同比增长1.2%，环比+0.08元；6 月收入为976.7 亿元，同比增长6.6%。

　　2、顺丰：物流业务量6 月为10.20 亿件，同比增长7.9%，1-6 月业务量同比10.0%；单票收入15.81 元，同比增长3.0%，环比增长0.36 元；份额9.9%，同比增长0.2%、环比增长0.2%；物流收入161.25 亿元，同比增长11.2%、环比增长15.7%；供应链及国际业务营收105.7 亿元，同比增长486.08%、环比增长48.2%。件量拆分看：

　　预计6 月时效件增速接近高个位数，剔除退货件后仍有个位数增长；下半年若宏观经济和高端消费增速继续回升，时效件业务量增速也有望恢复到个位数增长。

　　利润拆分看：预计Q2 扣非净利润12.5 亿元，测算扣非扣嘉里后净利润约8.8 亿元，其中6 月接近7.5 亿元，5-6 月增值税优惠税后约1.5 亿元，如剔除掉增值税优惠，6 月单月利润预计在6.5 亿元左右，是较高的利润水平，提升了常态化旺季单月利润参考，明年业绩能见度提升。

　　3、电商快递：韵达、圆通、申通6 月业务量分别为16.14、15.72、11.88 亿件，同比分别-1.7%、增长5.6%、增长30.8%，份额分别为15.7%、15.3%、11.6%；单票收入分别为2.57 元、2.61 元、2.51 元，同比分别增长27.2%、增长24.6%、增长18.4%，环比分别增长0.08 元、增长0.10 元、-0.04 元；收入分别为41.4、41.07、29.82 亿元，同比分别增长25.1%、31.6%、55.1%，环比分别增长11.7%、5.3%、16.8%。1)件量方面，圆通6 月价格亮眼，但增速表现普通，我们认为圆通价格政策明显比同行坚挺只是部分原因，主要因公司去年基数极高而申通去年基数较低，公司本月份额仍然是上升，说明价格坚挺并未影响揽件竞争力，随着基数正常化公司增速也有望跟随行业大盘回升；韵达增速低于同行主要系北京疫情对网络前端揽件造成不利影响，但公司件量已经同比接近持平，随着6 月底疫情影响落地，公司7 月增速预计还会继续回升；2)价格方面，总部对加盟商基础性收费标准基本保留，单价环比下降预计与季节性因素导致的货品均重下降/部分公司阶段性针对市场部渠道的价格策略调整有关。圆通2 季度以来4-6 月价格持续坚挺，在4-5 月环比坚挺的基础上6 月还在持续提升，前期4-5 月与疫情应对较好、件量回升较理想有关，6 月价格表现说明公司坚定执行提升定价能力策略；韵达6 月价格好于预期，说明公司本身经营策略导向没有根本变化，电商快递去年至今从份额导向转向利润导向是较为明确和清晰的趋势，前期4-5 月价格调整策略为疫情影响下加快件量回补的阶段性价格策略，随着6 月件量回补到正常水平，公司已经转为修复价格，量价拐点均开始向上，经营从阵痛进入修复阶段。

　　投资建议：1、电商快递：1)行业业务量方面因观察到供给端尚未完全恢复，随着供给改善，有望进一步释放需求潜力。2)行业价格方面618 后行业即将进入7-8月淡季，3 季度价格或窄幅波动，但不改变行业价格稳中有升的整体趋势，企业从要份额到要利润是大势所趋，根据观察，目前价格波动均限定部分区域、部分渠道、部分企业，4 季度板块有望继续进入价格回升阶段。韵达、中通等高投入高费用企业也有望迎来旺季修复机会。3)圆通：利润确定性强(22-23 年分别为37、43 亿元)且估值对应今年17 倍、明年14 倍，目前淡季不改变行业逻辑、公司业绩，提供了难得的弹性可观且决定性强的布局机会。此外公司经营策略清晰，大力推进数字化运营、加盟商一体化赋能，今年前期公司稳中求进，为旺季产能储备和客户营销积累了更好基础，4 季度及明年随着经营系统性改善、渠道定价能力、终端溢价能力持续提升，业绩和估值有望迎来双击机会。4)韵达：提供了电商快递第二次布局机会，公司因更加扩张型的产能倾向和经营导向，导致高成本高费用，业绩呈现出后周期修复特点，因2 季度疫情影响打断之前业绩修复进展，目前看3 个因素都在改善。估值空间：32-35 亿元*22-25 倍较目前弹性可观。2、顺丰：公司目前所处阶段为：降本增效进行时、增长回升蓄力中。降本增效看点包括管控能力、陆网规模效应等还有进一步强化空间，此外上半年疫情件量冲击和燃油成本上升等2 项因素对公司业绩造成一定压制，掩盖了降本增效效果，如中高端快递增长回升或燃油价格下降，公司利润率有望反弹。增长回升看点包括：2季度以来，电商件受益于电商平台去中心化逻辑开始兑现，电商退货件等新产品贡献份额增长和健康毛利贡献；2 季度6 月，嘉里物流已经开始与顺丰航空货运开始实质性融合，有望提升国际航线装载率；随着明年6 月鄂州机场物流中心启用，顺丰航空网络有望获得自有基地和中转枢纽，通过供给瓶颈突破打开时效物流的新增长空间。公司当前处于业绩底部和估值底部，7 月15 日PB 为3.01 倍，处于历史低位。建议投资者重视公司中长期配置价值和基本面向好趋势，积极布局，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等

（文章来源：兴业证券）