投资要点：

　　国常会：政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间

　　国务院总理李克强7 月21 日主持召开国务院常务会议，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。

　　第一，预计政策仍以稳增长为主。会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。要推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘。目前处于关键窗口期，6 月经济数据整体表现较好，出口高增、生产稳定、投资韧性、消费恢复，经济得到了较好的回升，但地产投资、拿地、新开工等仍然低迷，除汽车外的消费增速仍然偏低，短期需关注7 月底政治局会议对于下半年经济的政策基调，预计政策上仍以稳增长为主。

　　第二、专项债、政策性开发性金融工具等落到实处。会议指出，政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，并能撬动大量社会资金，要以市场化方式用好，更好发挥有效投资补短板调结构、稳就业带消费综合效应和对经济恢复发展的关键性作用。今年上半年新增专项债券累计发行接近3.4 万亿元，完成全年额度的93%。截至7 月24 日，当月新增专项债发行463 亿元，发行节奏因限额原因已明显放缓，专项债的提前发力已基本完成。

　　此前国常会在6 月先后公布了两项措施，调增8000 亿元基建信贷额度以及3000 亿元政策性金融工具，预计将配合专项债资金的使用，加速基建项目的落实。按之前央行指出的政策性金融工具占资本金的比例测算，预计将拉动3万亿元基建项目的投资。

　　第三、各地项目推进可会加快。会议指出，各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保建设工地不停工、相关产业链供应链不间断，在三季度形成更多实物工作量，并注意多用以工代赈办法给农民工提供打工机会。国常会进一步明确了要运用好政策工具，在保证项目利短惠长的条件下，推进基建项目加速落地。今年上半年广义基建投资增速为9.25%，据我们测算，6 月当月同比增速已升至12%。我们认为3 季度基建投资仍有上行空间，继续看好基建相关的上下游产业链。

　　7 月美国服务业PMI 初值降至47%，创26 个月以来新低7 月22 日，根据标普全球发布的报告显示，美国7 月S&P Global 制造业PMI 初值为52.3，创2020 年8 月来新低，预期52；服务业PMI 初值为47，创2020 年6 月来新低，预期52.6。

　　美国制造业PMI 延续回落，经济景气度在高通胀的压力以及美联储大幅度加息背景下呈现出了下降的趋势。同时服务业PMI 在2020 年疫情之后首次跌破荣枯线，大幅低于市场预期。标普全球在报告中提到，不包括疫情期间的月份，产出正在以2009 年全球金融危机以来从未有过的速度下降。制造业已经停滞，服务业反弹的势头已经逆转，主要是由于生活成本的上升、利率上升以及对经济前景的日益悲观。截至7 月19 日，根据亚特兰大联储的GDPNow模型预测显示，美国2022 年二季度的GDP 环比折年率或将降至-1.6%。按照以往的经验来看，越接近数据公布日，预测结果越准确，美国二季度GDP 数据将于7 月28 日公布，连续两个季度经济出现负增长的概率较大。

　　6 月美国CPI 当月同比仍续创40 年新高，达到9.1%，通胀压力仍然很高，美联储短期或仍将延续较快的加息节奏，7 月议息会议可能将继续加息75 个基点。但2 年期与10 年期美债收益率自7 月6 日以来持续倒挂，预示着美国经济的衰退风险正在逐步加大，我们预计美联储可能在2022 年年底前结束本轮加息。

　　油价不确定因素增加

　　市场需求继续有所走低，加上供应面边际改善，上周WTI 原油在周一周二的小幅反弹后连跌三日，收于94.70 美元/桶，周跌幅2.56%截至2022 年7 月15 日当周，美国原油产量为1190 万桶/日，环比不变，同比减少10 万桶/日。至7 月15 日当周，美国钻机数756 台，较去年同期增加272 台，较上周增加4 台；其中采油钻机数599 台，较去年同期增加219台。根据油服公司哈里伯顿消息，目前北美的油田设备产能在2022 年几乎售罄，2023 年看起来依然“吃紧”。

　　根据EIA 最新统计，截至2022 年1 月1 日美国炼油厂产能1790 万桶/日，为2021 年以来连续两年下降。截至7 月15 日当周，美国炼厂吞吐量为1632 万桶/日，产能利用率为93.7%，较上周有所下降，但整体呈上升趋势。

　　截至7 月15 日，美国原油库存为4.27 亿桶，较上周略有下降，近两周原油库存有所抬升，但仍处于历史地位。截至今年7 月15 日当周，美国汽油供应量为872.9 万桶每日，较去年同期下降了7.94%，同时也低于2015-2019 年区间的低点。尽管一季度汽油消费复苏好于2021 年，但在3 月开始出现疲软，并在二季度完全弱于2021 年。一般来说，在一定时间内如果汽油价格翻番，则消费量将下降2%~4%。

　　海关总署7 月22 日的数据显示，1 月至6 月，中国燃料油出口量同比下降7.3%至909 万吨(31.90 万桶/日)随着7 月初公布的最新分配的250 万吨保税低硫燃料油出口配额，自2022 年以来发布的前三批配额总计1225 万吨，比上一年同期增长11.4%。根据JLC 的数据，中国炼油厂将低硫燃料油产量提高至6 月份的历史高点131 万吨，当月增长10.6%，同比增长38.1%，使1 月至6 月的产量增加44.3%，达到712 万吨。

　　此前由于政局动荡，利比亚原油产量由114 万桶/日下降到了65 万桶/日。

　　根据利比亚石油和天然气部长默罕默德·乌恩和利比亚国家石油表示，利比亚将在10 天内恢复到120 万桶/日的正常产量，同时当前有五艘油轮正停靠港口装货，马上将有三艘出口总计超过200 万桶的原油。利比亚主要出口轻质原油到亚洲和南欧，截至7 月23 日，产量已达到86 万桶/日。

　　印度下半年原油需求可能难以复制上半年的强劲势头。得益于2021 的低基数因素，印度6 月份的原油消费同比增18%，上半年累计增17.9%至490万桶/日，而石油产品同比增9.1%至480 万桶/日。不过由于其季风性气候，印度原油需求预计在三季度放缓并于四季度反弹。下半年的原油需求增量预计为20 万桶/日，低于上半年的36 万桶/日。

　　根据Kpler 的航运数据，7 月1 日至18 日，俄罗斯船运原油的出口量为334 万桶/日，较4/5 月份的峰值389 万桶/日有所下降，不过仍然高于俄乌冲突爆发前的水平。7 月19 日Platts 对乌拉尔原油的估价为72.81 美元/桶，对即期布伦特原油的估价为113.46 美元/桶。由于欧洲制裁和其他限制措施的影响，到年底，俄罗斯石油供应将损失高达200 万桶/日。

　　全球原油需求疲软叠加原油供给结构性的边际改善，市场对于原油价格预期有所下调。预计短期内仍将以震荡为主，注意关注国内需求和原油进口的修复情况。

　　融资余额减少。7 月21 日，A 股融资余额15306.48 亿元，环比减少4.31亿元；融资融券余额16292.92 亿元，环比减少7.54 亿元。融资余额减融券余额14320.04 亿元，环比减少1.08 亿元。

　　陆股通、港股通净流入。7 月22 日，陆股通当日净买入16.45 亿元，其中买入成交477.12 亿元，卖出成交460.67 亿元，累计净买入成交16841.60亿元。港股当日净买入5.96 亿港元，其中买入成交89.26 亿港元，卖出成交83.30 亿港元，累计净买入成交23939.11 亿港元。

　　货币市场利率下跌。7 月22 日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.1874%，下跌6.03BP，一周为1.4826%，下跌4.10BP.中债国债到期收益率10 年期为2.7870%，上涨2.35BP。

　　美股下跌、欧股上涨。7 月22 日，道琼斯工业平均指数报收31899.29点，下跌0.43%；标普500 指数报收3961.63 点，下跌0.93%；纳斯达克指数报收11834.11 点，下跌1.87%。欧洲股市，法国CAC 指数报收6216.82点，上涨0.25%；德国DAX 指数报收13253.68 点，上涨0.05%；英国富时100 指数报收7276.37 点，上涨0.08%。亚太市场方面，日经指数报收26517.19点，上涨0.10%；恒生指数报收20609.14 点，上涨0.17%。

　　美元指数下跌。7 月22 日，美元指数下跌0.0155，至106.5673.人民币兑美元即期汇率报收6.7657，贬值23 个BP.离岸人民币兑美元即期汇率报收6.7717，升值132 个BP.人民币兑美元中间价报收6.7522，调升98个BP.欧元兑美元下跌0.15%，至1.0230.美元兑日元下跌0.90%，至137.3445.英镑兑美元上涨0.02%，至1.1995。

　　黄金上涨、原油下跌、伦铜上涨。7 月22 日，COMEX黄金期货上涨0.69%，报收1725.30 美元/盎司。WTI 原油期货下跌1.31%，报收95.09 美元/桶。布伦特原油期货下跌0.73%，报收98.75 美元/桶。LME铜3 个月期货上涨0.92%，报收7390 美元/吨。

（文章来源：东海证券）