本期投资提示：

　　AHP 得分——麦澜德 2.61 分，总分的41.3%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算麦澜德 AHP 得分为2.61 分，位于科创体系AHP 模型总分的41.3%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，麦澜德网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0491%、0.0483%、0.0200%。

　　深耕盆底及产后康复领域，品牌优势突出。麦澜德深耕盆底及产后康复领域，形成了盆底诊疗系列设备、产后恢复系列设备、家用系列设备以及配套耗材等较为丰富的产品线。

　　在盆底及产后康复设备领域，公司推出生物刺激反馈仪、盆底训练仪、便携式产后恢复仪、盆底生物刺激反馈仪等器械。在耗材及配件领域，公司开发了阴道电极、阴道探头等医用、家用产品。此外，公司还开发了盆底疾病分级诊疗信息软件、运动康复设备、营养及健康管理设备、女性生殖康复设备等一系列其他产品。公司积极延伸布局运动康复、女性生殖康复、营养及健康管理等领域。目前已搭建成覆盖全国31 个省、自治区和直辖市、1,000 余家经销商的营销网络，产品已在各级医疗机构的妇产科、妇保科、妇科、盆底康复中心等科室得到广泛应用，其中三级医院600 余家，二级医院3,000 余家，一级医院1,000 余家。主要产品已进入3,000 余家月子中心、母婴护理中心和产后恢复中心等专业机构。

　　掌握完整技术体系，产品质量可靠。公司掌握了与盆底疾病相关的评估、诊断、治疗及信息化等多项核心技术，形成了覆盖从整机到耗材、从硬件到软件、从盆底筛查评估到盆底康复治疗的完整技术体系。在盆底筛查评估方面，公司产品在多通道、高分辨率、多源融合肌力分析等方面具有行业先进性和较强竞争力。公司的盆底及产后康复设备采用高度集成一体化设计，可实现独立 8 通道肌电信息采集、电刺激、生物反馈及1 个独立张力检测通道。在盆底康复治疗方面，公司产品在电刺激关键性能指标和治疗方案智能生成等方面具有先进性和较强竞争力。截至2022 年6 月底，公司及子公司已取得Ⅰ类医疗器械备案凭证7 项，Ⅱ类医疗器械注册证27 项，并通过ISO13485 质量管理体系认证，部分产品获得欧盟CE 认证。

　　产后康复市场规模快速增长，公司有望充分受益。我国拥有庞大的产妇人群和适育女性，盆底及产后康复服务需求空间巨大；并且随着中老年女性健康意识不断提升以及对于盆底疾病的高度重视，越来越多中老年女性将主动进行盆底康复治疗。我国产后康复设备行业市场规模(按终端销售额计算)由 2014 年的 9.2 亿元快速增长至 2018 年的39.5 亿元，年复合增长率达 43.9%。未来，中国产后康复设备市场将以 29.7%的年复合增长率高速增长，预计 2023 年市场规模将达到 144.8 亿元。在未来，分级诊疗制度将促进基层医疗机构诊疗技术、诊疗设备和患者数量得以提高，从而带动基层医疗健康服务规模快速增长，有利于盆底及产后康复服务需求的增长。公司作为深耕盆底及产后康复领域的细分龙头之一，有望充分受益行业的快速增长。

　　业绩体量偏小，毛利率整体领先可比，研发投入力度与同行业持平。公司2019-2021年营收、归母净利润规模、以及年均复合增速均低于可比均值；综合毛利率较高领先可比均值但呈现下滑趋势；研发投入占营收比重接近行业平均水平。

　　风险提示：麦澜德需警惕公司在盆底及产后康复领域产品结构单一、产品平均价格及毛利率进一步下降、经销商管理不善、非医疗器械产品收入下降导致公司收入下滑、“两票制”在医疗器械领域推行、税收优惠政策变化等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）