嘉实基金王紫菡在节目上表示，后续看好互联网板块和生物医药板块，中长期看CXO仍是医药板块中增速最快、景气度最高的赛道之一。

　　以下为文字精华：

　　提问：二季度在港股市场投资者情绪回暖之际，以医药、互联网等高成长板块获得了普遍的关注甚至是增配，这当中有您看好的方向吗？

　　王紫菡：首先是互联网板块，互联网科技龙头实际上2020年底以来，就面临了一些政策的影响，比如中美关系影响下的中概股退市危机，再比如双减和校外培训机构的限制等等。

　　从我们的角度看，市场往往对政策有些误解，甚至过于悲观，政策的初衷还是说给不守规矩的孩子拉上刹车，但是继续扶持鼓励好孩子。行业监督政策目的还是促进行业长期、规范、健康发展。

　　经过这一年多的调整和转变，我们看到今年3月开始，互联网平台行业的整改还有反垄断政策开始逐渐告一段落。

　　3月16日国务院金融委会议，就释放了大量的非常积极的信号。到了4/29日，政治局会议又明确提出“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。会议用了“促进”、“支持”等意向非常积极的措辞，明显可以感受到互联网行业监管态度已经彻底发生了转变。到了7月底的政治局会议，又进一步提出要“推动行业规范、健康、持续发展，集中推出一批‘绿灯’案例”，强调了“持续”和“绿灯案例”，印证了我们前面所说的，政策还是会继续鼓励扶持好孩子，并且从7月的政治局会议措辞看，对平台经济的支持应该会有持续性。

　　实际上，我们从今年一季报的情况也看到，行业在政策的催化下，发生了一些结构性和本质性变化。整个行业大都开始回归本源、挤出泡沫，重新重视效率和变现、做高质量成长，放弃了过去一些不健康的竞争和增长，行业格局实际上是逐步有所改善的。所以我们认为，平台经济政策长期看，是有助于行业的持续健康发展的。

　　其次是生物医药板块，特别是CDMO和一体化的这些医药外包企业，我们的基本观点是没有变的。今年CDMO企业的基本面还是比较有支撑，从新签订单的增长来看CRO/CDMO公司的景气度指标仍然是好的，再加上新冠订单的加持，整个CXO板块在年内大概率还是会呈现高增长态势；从万得一致预期数据看，大部分标的增速均在30%~40%，甚至有的还会有翻倍以上增长，成长性还是非常好的。中长期看CXO仍是医药板块中增速最快、景气度最高的赛道之一。

　　虽然全球生物医药融资金额经历20-21年快速攀升后在22年上半年同比有所下滑，但仍处于历史较高水平，未来创新研发仍是生物医药的核心主线，新技术、新疗法、新分子类型的快速发展也有望催化更多的研发生产外包需求。并且，港股的CXO板块经过了近一年多的调整，估值已经低于近5年来中值以下一个标准差了，处于相对底部的位置，性价比比较高，是值得关注的。

　　最后，我们一直非常看好新能源汽车板块，在碳中和的大背景下，新能源车是一个长期景气赛道。今年疫情有所反复，有投资者担心新能源车需求会下滑，但是我们看到乘联会的数据，销量还是非常坚挺：今年上半年虽然汽车整体累计销量下滑，但是新能源车还是逆势增长，同比增长了1.2倍。4月上海疫情爆发，很多投资者也担心新能源车的产量受损。实际上，新能源车是首批进入复产复工白名单的行业，尽管今年上半年新能源汽车产销也受到了疫情影响，但各个车企高度重视新能源汽车产品，将供应链资源优先向新能源汽车集中。

　　2022年6月，新能源汽车产销再创新高，市场占有率达到23.8%，持续保持高速增长态势。所以我们对新能源车行业的投资逻辑还是没有变化的，就是渗透率，也就是市场占有率快速提升的逻辑。所以互联网、医药、新能源车都是我们长期比较看好的方向。

　　提问：大金融板块似乎一直表现都不温不火，您认为背后的原因是什么？未来像银行、非银等板块是否有值得把握的机会？

　　王紫菡：大金融板块，特别是传统的银行业务，在我个人的估值体系当中，更倾向于用类债的逻辑来进行分析和估值。因为银行的是高杠杆经营的重资本业务，并且不良贷款率、表外业务等因素对板块的估值影响比较明显。长期看，银行板块的表现与经济周期高度相关，银行板块长期的年化回报率表现与经济增速通常会相匹配。

　　如果我们看银行指数近10年来的全收益走势，就是包括了股息收益的指数走势，实际上也走出了绝对收益，并且年化收益率也是略高于GDP增速的。因此，只要我们国家经济是维持增长的，我会更倾向于将银行定位为低波动的绝对收益类资产，是非常适合用来做底仓。

　　从短期进行左侧布局的角度看，银行板块也会有脉冲式的快速上涨行情。根据历史经验，银行等大金融板块的机会往往存在于经济企稳复苏，叠加货币政策宽松的时期。在经济较弱、流动性也并没有明显的宽松的时期，市场由于担心经济衰退和坏账风险，银行板块比较容易出现超跌，估值往往处于相对非常低的位置。如果货币环境宽松、经济开始复苏，银行等金融板块随经济企稳首先会由于资产风险降低有一波估值修复行情，随经济复苏确定又会带来盈利上调预期，所以在经济复苏早期，金融周期板块通常是最先启动的。

　　目前银行板块的估值只有0.55倍PB左右，已经处于历史最低的区域了。如果未来经济企稳回升，在美联储加息落地后国内货币政策有更大的宽松空间，那么银行板块的估值修复空间还是比较可观。

　　对非银行业，比如证券行业，我们还可以聚焦一些新兴中间业务，比如财富管理。在我国财富管理行业大发展的过程当中也是值得期待的。目前我国居民住房占总资产的比高达60%，我们国家财富管理市场也在以年均10%左右的速度增长，居民金融资产配置还有很大的优化空间。财富管理行业的快速发展有望抬升大金融板块的估值中枢，大金融板块有一定的估值重构空间。