张坤是新晋“公募一哥”，在管规模突破1255亿元，成为公募基金23年历史上首位“千亿咖”。作为易方达的“酒神”，张坤喜欢重仓白酒股，其当红基金——易方达蓝筹精选和易方达中小盘混合前十大持仓股中都包括茅台、洋河股份、五粮液和泸州老窖。根据2020年Q4基金季报，持有茅台、五粮液的基金分别达1655只和1322只。那么，明星基金经理张坤到底是如何看待茅台的？

1、白酒股价格是不是贵，跟涨多少没关系

2019年8月，易方达基金经理张坤在接受专访时表示，在食品饮料这个行业，茅台就是全球最好的公司，没有之一。对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。

做投资，一定要买那种很赚钱、但让人无奈无法去分一杯羹的公司。比如，所有人都知道茅台，成本50块一瓶的酒出厂价969块。赚钱吗？赚。羡慕吗？羡慕。你去复制一下试试？你都无处着手。

2013年的时候。我买了茅台之后跌了30％，又再加，当时就是很大的对抗。茅台在2013年遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并没有人替代它。它还是中国白酒的第一品牌，这件事是没有变的，很多人没想过这一点。大家想的是，三公需求占一半，这种需求没有了。如果只看一年，这是对的，是核心矛盾。但如果看十年，这就不是核心矛盾，东西好不好才是核心矛盾。

其实（白酒股）价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。现在（2019年）的茅台市值12000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。

第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不倒退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。

我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。