原标题：新华保险公司

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高基数下，新业务增速回落。报告期内新华实现总保费收入634 亿元，同比+8.8%，其中新单保费（含短险）242 亿元，同比+9.6%，续期保费392 亿元，同比+8.4%。新单保费增速较上年水平（2020Q1 136%、2020 44%）出现较大回落，主要原因为上年同期业务业务结构巨变，银保渠道以及趸交业务从无到有，提高了业务体量，拉高基数。 业务结构转向平衡，价值保费占比提升。报告期内，新华业务转向平衡，长险新单中：趸交业务维持了上年110 亿左右的体量，同比-3.7%；期缴业务105亿左右，同比大增29%，占比提升近7 个百分点。渠道结构方面，新单中，个险同比+9.9%，渠道占比变化不大；银保和团险新单同比增长7.8%和29.9%，团险业务高增，占比略升0.83 个百分点；另外，银保新单主要靠期缴拉动，同比大增78%，趸交同比缩减4.2%。在业务结构转向均衡、价值保费占比提升后，预计价值率同比将有一定幅度提升，新业务价值两位数增长。 投资端表现亮眼，贡献利润高增。在1 季度权益市场波动较大情况下，新华年化总投资收益率大幅提升2.8 个百分点至7.9%，主要得益于报告期内实现了较多买卖价差收入，实现投资收益196 亿元，同比+57.8%，而公允价值变动亏损同比减少59.1%至6 亿。由于相当一部分金融资产以AFS 核算，AFS 市价变动贡献的未实现亏损为23.4 亿元，同比2.4 倍，并未体现于利润中，这将拉低综合投资收益率和净资产增速。

资建议：公司在前两年完成战略上的巨大变动，再次恢复到个险+银保两条腿走路。完成初期阶段的银保上量和代理人储蓄后，开始精耕渠道。从去年下半年个险目标完成对价值率的明显拉动可以看出，价值增长地位开始提升。过去两年NBVM垮塌式下滑或迎来拐点。目前公司对应2021EP/EV0.57x，维持买入-A评级。

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