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近日，《新理财》杂志2021年2/3月合刊发表中诚信国际结构融资部谢予宁文章《全业务证券化的模式与风险》。

全业务证券化(Whole Business Securitization, 简称”WBS”)，又称营运资产证券化(Operating Asset Securitization, OAS), 全企业证券化(Whole Company Securitization, WCS)，最早可追溯到上世纪90年代中期英国的养老院资产证券化业务，后续在酒吧及酒店行业得到较大程度的推广，在当时英国政府推行私有化的大背景下，部分基础设施WBS产品也在英国应运而生，如伦敦城市机场、杜莎夫人蜡像馆等项目。放眼全球范围，WBS在欧洲其他地区、美国、大洋洲及亚洲均得到一定程度的发展。

特别的是，在美国，Dunkin’s Brand于2006年发行首支WBS产品后，该种融资模式受到不少连锁餐饮品牌的青睐，例如，中国消费者耳熟能详的达美乐(Domino’s)、唐恩都乐(Dunkin’ Donuts)以及塔可贝尔(Taco Bell)等，其后不少非餐饮行业公司也选择采用此种融资模式。由于在交易上多采用IP财产转让的方式，因而也可以将WBS看作知识产权ABS的一种类型。

本文对全业务证券化（WBS）产品在美国近年的市场概况进行了介绍，并对WBS产品的交易结构进行了详细分析，在此基础上结合美国司法实践对此类产品破产隔离的有效性进行了讨论。此外，本文还对美国连锁餐饮行业与WBS的高度契合原因进行了分析，并对其中的信用风险点做出了归纳。最后还将WBS产品与中国ABS具备相似交易结构的资产证券化产品做出了对比与总结。

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