对于“涉嫌利用融资性贸易助推业绩”等质疑，国联股份(603613.SH)昨日盘后在33页问询函回复中一一否认，公司前期一度延期、取消的投资者交流会亦于昨日晚间举行。

　　近期，有媒体质疑国联股份涉嫌利用融资性贸易助推业绩，同时指出其人均创收异常。“公司已根据问询函要求对媒体报道所述的相关事项进行了审慎核实，确认前期信息披露在所有重大方面都是真实、准确、完整的。”公司总裁钱晓钧在交流会上回应称。

　　但投资者显然疑虑未消，截至2日收盘，国联股份股价再度封住跌停。

　　否认全部质疑

　　按照行业逻辑，平台企业成本将随着规模扩大而摊薄，但国联股份的数据显然与这一逻辑相背离。与此同时，国联股份在资金需求不大的情况下不断募资，公司却无大的资本性支出。诸此种种，国联股份被质疑“涉嫌利用融资性贸易助推业绩”。

　　而这“三角链”中的另外两方则是东岳飞达、亿利洁能(600277.SH)。有媒体认为，这三方或形成了一条贸易链路，国联股份、东岳飞达形成第一层资金循环，随后嵌入“国联股份-东岳飞达-亿利洁能”的贸易链路中。

　　其一大论据即在于，山东能源集团旗下子公司东岳飞达拥有作为国企的资金优势，而亿利洁能自2017年以来业绩增长陷入瓶颈、债务不断攀升，已出现流动性预警信号，或是资金需求方。

　　亿利洁能披露的采购数据“出入”被认为有力地佐证了这一点。年报显示，2020年亿利洁能下属公司亿兆华盛对国联股份采购金额仅3.01亿元。但国联股份披露，与亿兆华盛的交易金额为3.73亿元。

　　考虑到双方交易数据出现差异，同时公司持续与流动性出现问题的亿利洁能进行合作，前述媒体发问：这种商业“冒险”是否具有合理性？对此，国联股份断然否认。

　　国联股份称融资性贸易的主要特征之一系上游供应商和下游客户均为同一实际控制人，或上下游之间存在特定利益关系。亿兆华盛和东岳飞达同为公司主要客户，并不构成直接的上下游关系，也不存在关联关系，不构成融资性贸易的闭环链条。

　　而据公司解释，双方交易数据出现差异，只是披露口径不一致。其称亿兆华盛2020年与涂多多发生交易额3.01亿元之外，还与涂多多子公司发生交易额0.72亿元。

　　前述媒体还指出，“国联股份人均创收能力还能吊打同行及互联网一众巨头，京东人均创收都不及其十分之一。”2021年公司员工人均创收达3653万元，子公司宁波粮和油多多人均创收6.25亿元，员工人数增长与营收增长不匹配。

　　不过公司回复称，公司员工人数与营收增长相匹配，与可比公司情况相吻合，不存在人均创收畸高的情形。

(公司及同行业其他公司人均创收对比图源国联股份公告)

　　钱晓钧认为，媒体可能没有完整查阅和了解各个子公司的情况，以及产业互联网跟消费互联网的差别。其在交流会上表示，“这个(业务)模式决定了人均创收就会比较高。我们内部要求不断提升人均创收，当然肯定也会有天花板，但目前看来，我们跟可比公司的人均创收水平还是有空间的。”

　　11月24日晚间前述报道一出，公司随即不断澄清并发布增持公告。据披露，截至11月30日，国联股份控股股东、实控人刘泉和钱晓钧均增持4.98万股公司股票，分别斥资约497.85万元、497.82万元。

　　投资者担忧情绪仍存

　　值得注意的是，尽管公司对前述质疑坚决否认，营收增长几十倍的同时净利率由2017年的3.11%一路下降至1.78%，亦是不争的事实。近五年公司收入与估值增速可以用“彪悍”来形容，但财务数据似乎背离商业逻辑，呈现出“规模不经济”的特征。

　　而针对净利率、市场渗透率，投资者在交流会上亦表达出担忧情绪。

　　针对净利率下滑，公司方面指出，毛利率的下滑带动了净利率的下滑，其背后原因在于：第一，交易服务在整体收入中的占比逐渐提升，高毛利的信息撮合服务占比逐渐下降；第二，公司将规模增速作为核心战略目标推进，通过多让利的方式推动客户采购、销售；第三，公司加快进入新品类市场，受与上下游的熟悉程度、信任程度、议价能力等影响，新品类的毛利低于成熟品类。

　　公司高管表示，“近几年净利、毛利的绝对值都取得了快速的成长，另外费用在逐年优化，不能简单地去看净利率的变化。媒体报道中提到规模不经济的问题，实际上随着业务规模的发展，咱们是体现了规模经济的。”

　　此外财务数据显示，多多电商(包括涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多)所涉足的品类市场规模合计虽超过4万亿，2021年市场渗透率总体仅约1.02%。其中，体量最大的涂多多渗透率2.09%，渗透率最低的系粮油多多，仅0.29%。

　　而展望市场渗透率提升空间，董秘潘勇表示，“随着垂直行业平台越来越多，可覆盖的市场规模越来越大，未来规模增速有多快，就意味着市场渗透率的提升有多快。第一，老多多不断进入到原有垂直产业体系内的一些新品类市场里，意味着4万亿的有效市场空间又被打开了一些；第二，我们进入了一些新的万亿级以上规模的行业，在4万亿的基础上又进行了叠加。”

　　此前艾媒咨询分析师张毅亦在接受财联社记者采访时表示，“工业产品上下游交易的行业规模非常大，挑战也是巨大的，最关键的就是国联能否建立并保持竞争优势。实际上工业B2B电商不论技术门槛还是资源门槛都不高，对于大部分互联网或有行业资源的企业来讲，理论上有机会很快复制出类似平台。”

（文章来源：财联社）