杭氧股份拟通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。本次战投引入的A类投资者为杭州原芯(产业战略投资者)，B类投资者为杭州微同和科改策源组成的联合体(财务战略投资者)。增资完成后杭氧特气的股权结构：杭氧股份持股57.09%；杭州原芯持股20.20%；杭州微同股权投资持股15.78%；科改策源(重庆)私募股权投资基金持股3.16%；杭州国佑资产持股3.77%。

　　交易对价：杭州原芯：浙江西亚特电子材料100%股权(作价2.21亿元)、杭州万达气体50.3%股权(作价4728.2万元)。杭州微同：2.09亿元货币。科改策源：4188.18万元货币。国佑资产：通过不公开协议增资方式以货币4995.54万元认缴。

　　收购万达气体剩余股权：为避免杭州原芯后续从事与杭氧特气有竞争关系的业务，更好地发挥业务协同作用，杭氧特气以货币方式出资4671.8万元收购杭州原芯实际控人杨利和倪幼红持有的万达气体剩余的49.7%股权，收购完成后，杭氧特气将持有万达气体100%股权。

　　收获优质资产打通中芯国际等客户的销售渠道

　　杭州万达气体主要从事钢瓶气体的生产、销售，2021年实现收入4677.48万元，净利润率为15.93%，2022年3月“年充装61.4万瓶工业级、食品级、医用级、电子级气体”项目竣工。

　　浙江西亚特电子材料具备年产2790吨电子级电子材料气体的能力，2021年实现收入6651.28万元，净利润率为13.47%，产品广泛用于半导体、LCD面板、LED、晶粒太阳能等领域，2018年入选中芯国际电子特气的国内备选供应商名单。电子特气产品包括三大类：①特种气体，包括三氯硅烷TCS、二氯硅烷DCS、硅烷、三氟化氮、氯化氢等；②混合气体，包括硅烷+氩气、氢气+氖气、乙硼烷+氢气等；③超纯电子气体，包括氧、氮、氩、氖、氦、二氧化碳等。

　　本次新增资产快速填补了杭氧特气在TCS、DCS等电子化学气方面的空白，加快完善特种气体产品体系，利用万达气体和西亚特电子现有客户的渠道优势，实现稀有气体产品在半导体领域的快速切入。

　　深耕全环节后续利润稀释有限

　　氪、氙放量在即，杭氧公布的氪氙精炼提取项目将于2022年下半年完工，项目设计产能为2000Nm3/a氙气、20000Nm3/a氪气，短期有望享受供需错配下的价格红利，长期则有望依靠空分设备体量优势不断提高市场份额。目前杭氧特气引入战略投资者落地，未来有望充分利用产业链资源，加速特种气体的布局，且由于杭氧深耕全环节，杭氧特气的原料气仍赖于母公司，因此后续杭氧在特种气体利润分配上有一定调整空间，我们认为引入战投不会显著影响公司这部分的利润水平。

　　混合所有制改革推进有望迎来管理优化

　　通过增资扩股引入B类战略投资者，有利于借助其丰富的国企改革经验和资源整合能力，为杭氧特气改革发展、整合资源、团队建设、产品研发及商业化落地等注入资本及产业力量。公司关联企业国佑资产以协议方式向杭氧特气进行增资，有利于促进杭氧特气进一步提升在规范运作、合规管理和风险控制等方面的能力，也为杭氧特气在特种气体领域的发展提供了必要的资金支持。

　　盈利预测

　　本次战投落地后，特种气体切入半导体领域有望迎来加速，因此对盈利预测进行小幅调整，根据我们预测，2022-2024年归母净利润为15.73亿元、20.53亿元、25.81亿元(前值：15.44亿元、18.90亿元、23.31亿元)，对应PE分别为25.35、19.42、15.45倍。维持“买入”评级。

（文章来源：投资快报）