12月13日，财政部招标发行7500亿元2022年特别国债，其所筹资金将用于偿还当月到期的、2007年发行的7500亿元15年期特别国债本金。从刚刚公布的发行方式看，这笔特别国债已经被央行全数收囊，尽管过程是：先将特别国债发给指定商业银行，然后再由央行向这些指定商业银行购买，而且是一次性全额买断。

　　本期特别国债期限为三年，中标利率为2.5%，这比当年发行的15年期特别国债4.3%的利率低多了，减少了财政负担。既然央行参与了特别国债交易，这实际就确保了特别国债的还本付息或续作，所以期限短一点，就可以达到这笔资金的降本增效。这当然是特别值得鼓励的一种做法。也就是说，如果央行可以在国债运作中予以配合，那财政融资成本势必大大降低，更重要的是：财政债务风险大大降低。

　　从史料看，经国务院同意和全国人大常委会批准，2007年财政部所发15500亿元特别国债是为了购买外汇，并以此作为中国投资有限责任公司的资本金来源。该特别国债期限为10年和15年，2017年12月是10年期到期续作，2022年12月是15年期到期续作。发行和续作方式完全同样，都是先向指定商业银行发售，然后由央行以同样价格买断。所以，整个过程基本不影响商业银行和金融体系的货币流动性。

　　当年这笔15500亿元人民币的特别国债，对应的是中投公司对境外的投资，所以央行参与不会干扰国内货币总量。由于这笔投资会无限期持续下去，所以这笔特别国债未来也会不断借新还旧地持续下去，而整个过程中恐怕都离不开央行参与。

　　央行和财政如此配合的做法是不是可以带给我们一些启示？比如，地方政府存量债务大量对应于本地基础设施建设，有些甚至是国家项目的地方配套资金，包括水利、高铁、高速公路等等，这些项目无论社会价值还是经济价值都非常高，但就是短期内不会产生足够的现金流，如果这部分债务存量不能盘活，那各地的发展势必受到制约，甚至会成为债务风险日积月累。怎么办？需要央行介入，在不导致通货膨胀的情况下，至少应当把一部分最具长远价值的资产盘活。

　　这显然需要央行改革旧有货币政策方式，而更多“利用地方政府债务的吞吐调节基础货币数量，进而影响M2增速”。这不仅会带给地方政府债务以更大的安全保障，而且会为中国经济注入巨大的活力。但是，这样的做法可能会使央行担心：各级政府再现乱投资冲动，干扰央行控制通胀的努力。

　　央行的担心有其道理，但我想说的是：此一时也彼一时也，毕竟现在中央财政纪律已经大大增强，各级政府的投资冲动也伴随着投资的“相对饱和”而显得更加谨慎，这实际都为央行参与破解地方政府债务困局提供了有利条件。至少，央行不应因噎废食。破解地方政府债务困局，实际也是解决当前难题的探索与尝试。

　　启用政府债务实施货币调节，这是货币政策改革的倒退吗？不该这样教条或本本主义地看问题。M2增速是靠数量调节、还是靠利率调节，还是数量价格一起调节，这只是个技术手段的问题，而不牵涉改革的原则问题。

　　事实是，欧美发达国家都是典型的市场经济国家，但其货币政策手段从未将数量调节列入“计划经济”范畴，而且在2008年之后被极端采用。对中国而言，我们当然没必要极端使用量化货币手段，但适度使用未尝不可。必须指出的是：改变“单一利率调节”的货币政策手段，仅仅是不同于新自由主义货币理论，而绝非背离市场基本原则。

（文章来源：中国经济周刊）