嘉宾介绍：周涛，13年证券从业年限。历任国金证券研究所首席行业分析师、齐鲁证券研究所所长、浙商证券证券投资部总经理、浙商资本副总经理。2017年加入浙江浙商证券资产管理有限公司任总经理助理。

　　在经历了2022的相对波折后，2023年有哪些积极因素？明年的经济复苏节奏如何变化，有何特征？对于2023年的投资节奏和行业选择，可能有哪些方向？

　　周涛表示，2023年市场有四大客观因素出现有利变化，包括政策预期、人民币汇率、全球流动性、经济基本面等。由于2022年二季度的低基数，2023年全年经济可能呈倒V型走势。经济复苏带来的市场节奏可能会分三个阶段，从预期变化到修正预期，再到业绩端的炒作，对应股市的三大投资方向，分别为消费复苏、地产及顺周期、央企中字头概念等。

　　以下为文字精华：

　　1.浙商资管周涛：2023年将迎四大有利变化

　　周涛：对于2023年，市场其有一些客观因素已经在发生变化，或者说是向更加积极的方向在改变。第一个，预期的改变，预期改变包含的范围非常广，包括大的政策预期改变，也包括产业政策的变化，统称为政策预期的变化。

　　政策预期的改变更多的是会引起市场对于某一类板块的表现，譬如上证50相关标的可能和政策预期的关联度更高，但总体来看，政策预期是非常大的范畴，包括扩大内需等。战略规划纲要2022-2035年，其实是对内需的消费做了一个基本规划，这是第一个改变。

　　第二个是人民币汇率的变化我们会发现在2022年的过程之中的话，汇率的改变其实对市场构成了比较大的压力，特别是前期汇率大幅的贬值时，引起市场一定的恐慌。从明年的角度去看，中国非常明确会进入复苏态势，而美国，市场预期会在2023年的中期达到加息顶峰，可能会在明年的二季度出现经济衰退状态。对于欧洲来看，可能衰退的时间会更提前，从经济增速角度来看，国内市场会更具有性价比。由此带来的就是人民币汇率的稳定，甚至不排除会出现升值的态势。如果人民币汇率更加稳定的话，外资的流入也会更加的明确，也会影响外资特别喜欢的一些板块，例如消费股，所以这是第二个叫变化。

　　第三个变化是全球流动性，近期美联储再次加息50个bp，向后展望，美联储加息的终点也许是在5%的目标区域，时间可能会持续的往后延长。但是从拐点的角度来看，虽然目前并没有看到降息的预期，但是加息的节奏在明年中期大概率会出现明显放缓。所以全球的流动性会发生一些改变，成长股的表现会更加有力。

　　最后一点变化是经济基本面的变化，无论是政策预期，人民币汇率的改变还是其他的方面，到最终落地，都是呈现在经济基本面的变化，因而顺周期的表现会更加的有利。

　　2.浙商资管周涛：明年GDP或为倒V型消费将成经济引擎

　　周涛：因为2022年二季度是整个经济的相对低点，所以第一个结论是复苏节奏将从2022年的V型反转，到2023年的倒v型的走势，因为2022年二季度是低点，所以此后转头向上，但对于2023年，因为低基数的原因会导致2023年二季度的增速非常高。譬如说2022年GDP是3%，2023年是5%，这个5%它的高点其实在二季度可能会达到7.5%甚至更高。这是第一个基本的结论。从2022年的v型反转到2023年的倒v型的经济态势，更多的是低基数导致这是第一点。

　　第二点，经济的三驾马车会发生一些改变，因为从2022年的走势来看的话，持续超预期的是出口，但是从2023年包括今年的10、11月份，非常明确，整个出口是已经出现比较明显的下滑，所以说整个出口会对于经济的拉动作用，会从今年的正贡献到2023年可能是一个负的贡献，这样一个基本的态势。在出口下滑的背景之下，到底什么样的这个方面能够带动经济的给予经济的新动能这一块，我们认为那么肯定是消费这是第一块。那么第二块是投资相关的对于投资来讲的话，有几个方面，对于地产明年依然是一个负的增速，但是它基本上处于一个托底的状态。对于基建投资从今年2022年是一个重要的推动经济复苏的基本项，那么2023年依然是一个非常重要的方面。

　　第三个，制造业的投资，会在贴息贷款更新改造和高端装备制造的等政策推动下出现变化。目前来看经济发展的动能是什么？在出口下滑的背景下，投资包括消费都会成为驱动力。消费这一块其实投资者比较担忧，因为针对于消费而言，首先要有消费场景，其次要有消费能力，第三个就是消费冲动，三方面缺一不可。

　　美国其实是通过居民撒钱的方式，所以它有消费的场景，有消费的能力和冲动，因而经济复苏很快，但是对国内而言，在未来消费恢复到疫情之前的速度可能没有那么快。

　　举一个简单的例子，现在整个储蓄率在不断提升，11月份的经济数据显示，居民的储蓄存款增加了1.5万亿，同比答复增长，主要原因在于防御性储蓄的占比达到33%以上，而在过去大约是29%。如果需要消费拉动经济的话，需要居民把储蓄率降下来，这一方面未必能很快成功，所以才会看到国家对于消费方面的大力支持，才能看到关于扩大内需的相关政策的出台，根本目的就是为了刺激各种类型的消费为经济增长作出贡献。过去11年以来，消费占GDP的占比一直是高于50%以上的拉动力。

　　3.浙商资管周涛：市场节奏或分三个阶段

　　周涛：市场的投资节奏，和经济基本面的预期有一些不同。经济走v型是因为预期增速会在二季度形成高点，因而市场可能会提前在一季度形成预期炒作的高点，这是整个市场基本的炒作逻辑点。

　　2023年的一、二月份，也即春节前后市场可能会形成一个相对的高点，接下来在4月份左右可能会形成一个低点。市场节奏其实和经济基本面的演变形式，以及相关政策的出台密切关联。2023年国内经济是一个复苏的状态，复苏的状态到底是弱是强目前来看并不明确，但整体依然是向上的态势。这样的态势在过去的投资生涯中碰到很多次，每一次的经济复苏都会对应股票投资的节奏。

　　总结而言，就是把整个投资分为两个大的部分，第一个部分是基于对预期变化的炒作，它更多的是政策的出台预期。政策出台是否真正驱动市场相关行业的基本面变化，可能并不重要。投资者只关注政策本身，只要有政策出台，那就是利好，这是第一个阶段。

　　此后市场可能会出现相对回落，到二季度或一季度末时，整个经济复苏的力度可能没有市场回升的速度快，所以为什么市场可能会在三四月份形成相对低点，因为投资者可能会发现股票市场的预期过于乐观，行情提前走完，最后发现还是需要做修正，因而市场可能会出现下跌。中间过渡阶段其实是从预期变化到业绩变化中的变化阶段，这是第二个阶段。

　　第三个阶段，真正的业绩可能出现在2023年的下半年，一些行业确实会出现业绩变化，从这个角度去看，明年下半年可能更偏向于成长股行情。举一些简单的例子，像计算机、信创等板块，2022年台账的上报，以及各个产业的新项目和资金的出台，最终会投入到实物工作量，实物工作量可能会在2023年中期形成业绩端的变化。

　　4.浙商资管周涛：市场节奏对应三大主题方向

　　周涛：对于投资而言，市场节奏对应三个方面，第一个是预期的变化，第二个是中间修正，可能以回落为主，第三个是业绩炒作。以这个框架来分析来做具体细节的研判，总结为三个部分。

　　第一个是消费复苏，逻辑在于预期的变化。其实消费并没有出现较大幅度的复苏，但像白酒等消费复苏主题的股票上涨的力度却非常大，这就是预期的改变。所以第一种类型是以消费为主，消费的复苏。

　　第二个是市场近期在炒作的像房地产相关的产业链，其实也是预期的改变。近期地产在三支箭以及金融16条等相关政策支持下，表现相对较好，其实未来依然可能有新的相关政策出台，投资者预期未来还可能会出现需求侧的政策改变。从预期变化来看，第二种类型是地产托底和顺周期。

　　第三个是央企中字头概念的预期变化。从时间维度对央企进行研判，央企其实已经有很多的改变。从时间节奏去看，首先，2014年到2020年就已经又关于央企的混改试点，很多洋气本身在发生改变。其次，从2020年到2022年的三年国企攻坚战，很多行业国企的变化其实很大，所以近期一些央企的表现或者低估值股的表现可圈可点。其实并不是简单的超跌反弹，还有一些背后深层次的逻辑点，因为从估值的性价比来看，央企整个PE大大约是9倍左右，其实非常低，相关的历史估值分位数大约在3%以下，有非常高的性价比。