事件

　　根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021 年1-12 月纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机34.3 万台。其中，国内市场销量27.4 台，出口6.8 万台。

　　投资要点

　　2021 年挖机销量增长5%；预计2022 年下降10%，其中出口+50%，国内-25%

　　2021 年12 月挖掘机销量2.4 万台，同比下降24%，降幅较11 月收窄。 其中国内1.5 万台，同比下降44%；出口8615 台，同比增长105%

　　2021 年全年挖机销量34.3 万台，同比增长5%；其中国内销售27.4 万台，同比下降6%；出口销售6.8 万台，同比增长97%。

　　预计2022 年挖机销量30.9 万台，同比下降10%。其中国内销售20.6 万台，同比下降25%，出口销售10.3 万台，同比增长50%。

　　2021 年小挖销量占比下降2.7pct，中挖占比上升3.3pct，大挖占比下降0.6pct

　　2021 年12 月国内市场小挖销量为9498 台，同比下降42%，销量占比62%，同比上升1.8pct；中挖销量为3820 台，同比下滑49%，销量占比25%，同比下降2.5pct；大挖销量2105 台，同比下滑40%，销量占比14%，同比上升0.7pct。

　　2021 年全年国内市场小挖销量为16.3 万台，同比增长-8%，销量占比59%，同比下降2.7pct；中挖销量为7.8 万台，同比增长1%，销量占比28%，同比上升3.3pct；大挖销量3.4 万台，同比增长-13%，销量占比12%，同比下降0.6 pct。

　　专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善

　　近期财政部已向各地提前下达了2022 年新增专项债务限额1.46 万亿元，加上2021 年年底前发行的地方政府债券，整体规模应该超过2 万亿元，对2022 年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。

　　挖机12 月出口再创单月新高，若明年出口增长50%，可对冲国内10%-22%下滑

　　12 月出口8615 台，同比增长105%。挖机出口销量过去5 年CAGR 达到52%，2021 年全年出口实现6.8 万台，同比至少增长97%，呈现加速趋势。

　　如果对2022 年挖机销量增速采取相对悲观假设(假设2022 年增速-10%~0%)，若挖机出口能维持50%的增长，则可对冲国内挖机销量10%-25%的下滑。

　　三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

　　投资建议

　　工程机械持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、杭叉集团；持续看好中联重科、建设机械、安徽合力、华铁应急。

　　风险提示

　　基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。

（文章来源：浙商证券）