投资事件：供应链的智能化、数字化作为长期确定的行业趋势，在疫情背景下迎来加速发展。

　　智能物流装备作为智能供应链的硬件基础，从短、中、长期三大因素共振迎来历史发展机遇。

　　未来3-5年，我国大概率将涌现出一批全球领先的智能物流装备解决方案服务商，空间广阔。

　　事件点评：

　　疫情加速仓储等物流环节无人化，智能物流设备行业景气程度持续向上。供应链稳定性需求提升、零售线上渗透率提升和我国人工成本长周期上行三大因素，分别从短、中、长周期共同加速智能物流设备需求全面爆发。(1)短期来看，疫情多次反复挑战传统供应链稳定性，去人工化能最大程度减少疫情感染对物流各环节的负面影响，强化供应链稳定性。

　　(2)中期来看，疫情驱动国内外电商线上渗透率提升，国内的高标仓、海外仓、保税仓等仓储需求激增，跨境电商及物流赛道需求爆发，直接驱动智能物流设备订单景气周期上行。(3)从长期来看，我国人力成本不断提升，90/00 后年青一代对进入传统物流及制造业意愿削弱，行业面临劳动力短缺的长期困境，自动化物流装备长期市场空间广阔。

　　政策明确支持智能物流装备推广应用，十四五期间将加速行业创新升级。智能物流装备的应用场景非常广泛，以龙头公司德马科技为例，客户涵盖电商、快递、医药、服装、冷链、其他制造业等多领域。近年来，国家明确出台的政策文件钟，多次提到提升仓储物流设备智能化水平，加大智能仓储物流设备的推广应用。2021 年《十四五规划》中明确指出要培育数智物流新增长点，未来智能物流装备行业的政策环境向好，行业发展有望加速。

　　海外市场成为国内龙头新蓝海，中国制造全球领先。近年来，受益于我国智能物流行业发展，我国智能装备技术水平已追赶上海外巨头，而成本端仍有较大优势。因此德马科技、中科微至等龙头开始全球扩张，海外业务高增长同时利润率明显高于国内。以龙头公司德马科技为例，经多年布局，公司已积累了超过 150 个海外客户，包括亚马逊、UPS、DHL、Lazada 等知名客户，并在各地建立了组装工厂和服务团队，公司海外收入近三年保持30%以上复合增速，截至2020 年海外营收占比已达28%(2019 年为21%)。此外，海外业务利润率明显高于国内。尽管海外业务受集运运价、海外疫情波动影响，公司2018-2020年外销毛利率仍稳定在35%左右，较国内业务高近10%，凸显中国制造领先优势显著。

　　我国智能物流行业百花齐放，行业龙头竞争优势逐步凸显。智能物流装备涵盖范围广阔，包括自动化分拣设备、AGV 机器人、无人机、智能快递柜、堆垛机器人等细分赛道。目前，行业已经处于龙头公司批量上市的爆发阶段。国内上市公司龙头公司包括德马科技、中科微至、兰剑智能、今天国际、东杰智能、音飞储存等。从体量上看，国内上市公司较国际巨头仍有较大差距。国际智能物流龙头日本大福、德国胜斐迩、德马泰克2019 年的收入均在180 亿人民币以上，而国内龙头2020 年收入均在15 亿以下，未来发展空间广阔。从发展路径看，国内龙头有望复制海外巨头的扩张路径，从优势的设备环节开始，逐步拓宽自身的业务环节，最终成为全球仓储物流自动化系统解决方案提供商。

　　未来，我们看好智能物流设备景气周期上行，行业需求持续向好。国内龙头在全球竞争中有望凭借性价比、技术、服务等优势获取海外订单，业绩表现有望超预期。建议关注头部公司德马科技、中科微至、兰剑智能、今天国际、东杰智能、音飞储存等

　　风险提示：海外新冠疫情反复影响项目进度；原材料价格上涨；行业竞争加剧。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）