事件

　　中国2021 年12 月出口(以美元计)同比增长20.9%，预期18.2%，前值22%；进口增19.5%，预期22%，前值31.7%；贸易顺差944.6 亿美元，前值717.1 亿美元。

　　评论

　　12 月出口同比增速从22%降至20.9%，对发达经济体出口有所回升，对新兴经济体出口有所回落。12 月进口同比增速从31.7%降至19.5%，从主要经济体进口都有所回落，一般贸易进口降幅较大。12 月贸易顺差从717 亿美元升至945 亿美元，再创历史新高，高顺差继续支撑人民币汇率。注意到去年四季度加工贸易增速明显偏弱，这可能预示后续外贸放缓风险。2021 年出口增速从上年的3.6%升至29.9%，进口增速从上年的-0.6%升至30.1%，去年美国财政刺激带动全球贸易复苏，加上海外供给受新冠疫情制约，中国进出口实现快速增长，2021 年实现贸易顺差6764 亿美元，再创历史新高，外贸对国内经济也形成很大支撑。

　　后续出口走势主要还是看美国，我们预计美国居民商品消费逐步放缓，今年出口逐步放缓可能性较大。一方面，尽管美国就业市场持续复苏，美国居民工资收入保持较快增长，但是美国通胀压力持续上升，居民实际收入增速不断放缓，这将很大程度上制约消费增长，加上疫情影响逐步趋弱之后，服务消费可能逐步恢复，商品消费可能会加快回落；另一方面，新兴经济体生产受到扰动可能减弱，中国出口份额可能受到一定冲击。我们预计后续出口增速逐步回落，外需对国内经济贡献明显减弱，加上国内房地产市场持续低迷，消费和服务业受到疫情扰动，国内经济下行压力较大。考虑财政和基建更多是节奏提前，总体政策力度相对有限，稳增长仍需要更大力度的货币放松，我们预计上半年会有更多降准降息，届时资金利率中枢回落，收益率下行空间进一步打开，我们继续建议组合维持偏长久期，持有长债等待降息。

　　具体而言，

　　1、 分国别/区域贸易来看

　　12 月对发达经济体出口同比增速从17.2%升至23.8%，对新兴经济体出口从28%降至20.4%，对中国香港出口从19.5%降至11.5%，对发达经济体出口反弹，而对新兴经济体出口回落；具体来看，对美国出口从5.3%升至21.2%，对欧盟出口从33.5%降至25.6%，对东盟出口从22.3%降至12%，国别间差别较大。12 月从发达经济体进口从18.8%降至7%，从新兴经济体进口从48%降至32.9%，从中国台湾进口从21.1%降至17.9%，从各个经济体进口普遍放缓；具体来看，从美国进口从22%降至3.3%，从日本进口从14.4%降至-3.9%，从欧盟进口从4.2%降至-2.9%，从主要经济体进口降幅都较大。

　　2、分贸易方式来看

　　12 月一般贸易出口同比增速从27%降至24.7%，一般贸易仍然保持相对较高增长，主要是外需仍然相对较强，加工贸易出口从4.3%升至17.3%，加工贸易出口反弹幅度较大。12 月一般贸易进口从40%降至25.5%，加工贸易进口从12.4%降至12.2%，一般贸易进口降幅较大。从全年角度看，去年全年一般贸易出口增长33.2%，加工贸易出口增长17.5%，一般贸易进口增长34.1%，加工贸易进口增长21.4%，加工贸易增速不及一般贸易。注意到去年下半年加工贸易出口增速中枢下行，而去年四季度加工贸易进口增速中枢也明显回落，加工贸易增速放缓可能预示后续外贸放缓压力。

　　3、 分商品进口：主要大宗商品进口增速回落

　　12 月进口增速明显回落，除原油外，主要大宗商品进口增速均出现回落。具体来看，12 月原油进口4614 万吨，同比增19.9%(上月降7.9%)，原油进口金额同比大幅增长114.2%(上月增80%)。天然气进口1165.3 万吨，同比增3.8%(上月增16.9%)。铜矿砂进口206 万吨，同比增9.3%(上月增19.5%)，进口金额同比增长46.8%，涨幅较上月收窄；煤及褐煤3095 万吨，同比-20.8%(上月增200.3%)，进口金额同比增长173.2%；铁矿砂进口8607.4 万吨，同比-11%(上月增6.9%)，进口金额同比也由上月1.9%降至-24.8%； 钢材进口100.1 万吨，同比降27.2%(上月降23.2%)。农产品进口同比增15.5%(上月增24.3%)，其中大豆进口886.6 万吨，同比增17.8%(上月降10.6%)。机电产品同比增长6.8%(上月增15.8%)，高新技术产品进口增16.4%(上月增20%)。

　　4、分商品出口：主要出口商品增速分化

　　12 月各类主要出口商品增速分化，具体来看，耐用品中灯具、玩具、家电、家具出口分别同比-2.2%、23.6%、17.6%和-4%，而上月增速分别为8.6%、18.8%、21.8%和1.9%；通用机械设备出口增速由上月23.8%回落至15.9%。原材料中塑料制品出口增速同比1.1%(上月为4.5%)；钢材出口量增速边际回升至3.6%(上月为-0.9%)，未锻轧铝及铝材出口量同比回升至23.4%(上月为20.1%)，钢材和铝的出口金额同比分别增长84.9%和67.2%。防疫物资出口方面，医疗仪器和纺织品出口分别同比为16.4%和16.2%(上月为16.7%和10%)。传统劳动密集型产品中服装、箱包出口同比增长14.5%、24.2%(上月分别为22.8%、29%)。整体来看，随着海外刺激政策退出以及防疫措施放松，我国耐用品出口增速回落，而传统劳动密集型产品出口也开始放缓，可能是其他新兴市场国家生产和出口开始改善。

（文章来源：中国国际金融股份有限公司）